http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/RSS.ashxSkagenfondene PagesWed, 11 Aug 2010 14:09:12 +0200http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1markedsrapport N U M M E R 2 ✱ A U G U S T 2 0 10 ✱ S K A G E N F O N D E N E . N O 6 Kortsiktig sammenheng Hvorfor henger gresk statsgjeld og kinesisk grønnsakssalg sammen, spør kristoffer Stensrud. 8 lønnsom kunnskap alt Jan kjærevik kan om investeringer har han lært på egenhånd. 10 God uttelling Slik kan du nyte godt av sparingen din. 12 den stille boblen på 1990-tallet ble det blåst opp en boble nesten ingen har snakket om. leS PorTeFøljeForvAlTerneS bereTnInG PÅ SIde 14 Sikret fangsten Kristian Falnes Går egne veier 44 Selskapene i porteføljene fortsetter å overraske med gode resultater, vi har blant annet sikret solid gevinst i den thailandske matprodusenten Charoen Pokphand Foods. Fortsatt er det gode fangstmuligheter i aksjemarkedene for den som tør å svømme alene. KunSTen Å bruKe Sunn FornuFT2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=22 Innhold SK AGen FondeneS mArKedSrAPPorT nr 2 2010 SKAGen Fondene investerer i Undervurderte, Underanalyserte og Upopulære selskaper over hele verden. Skagen aS ble opprettet i Stavanger i 1993, og er en av landets ledende fondsforvaltere. Postadresse: Skagen aS postboks 160 4001 Stavanger organisasjonsnr: 867462732 www.skagenfondene.no Telefonnummer: 04001 redaksjon: tore Bang, fagredaktør ole-Christian tronstad, redaktør trygve meyer, journalist margrethe Vika, journalist Skagen søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene reflekterer porteføljeforvalternes syn på ett bestemt tidspunkt - dette synet kan endres uten varsel. rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. Skagen påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Skagen anbefaler alle som ønsker å investere i våre fond å ta kontakt med en kvalifisert kunderådgiver på telefon 04001. du kan også sende epost til kundeservice@skagenfondene.no Innhold 14 SKAGen Kon-Tiki kjøpte seg opp i AirAsia, en nykommer i porteføljen i oktober i fjor. 6 FoTo: bloomberG neWS 8 FoTo: jAn InGe hAGA det er vanskelig å forstå at greske statsfinanser har noe med grønnsakssalg i Kina å gjøre Alt jan Kjærevik kan om investeringer har han lært på egenhånd - med litt hjelp fra SKAGen. 3 SKAGen Fondenes utvikling 4 leder og kommentar 5 Aktuelt 6 Gresk statsgjeld og kinesiske grønnsaker På forsiden: thailandske Sangem neam-pan, inspiserer størrelsen på en hvit reke i et oppdrettsanlegg i thailand. Landet er verdens største eksportør av reker, og oppdrettsanlegget eies av Charoen pokphand foods, et selskap i Skagens porteføljer. Foto: paul Lakatos/Bloomberg news 14 Porteføljeforvalternes beretning 26 blir uSA et nytt japan? 30 Porteføljer 40 halvårsregnskap 41 Avkastning- og risikomåling 42 bli inspirert – delta på informasjonsmøte 8 Fornuft og følelse for investeringer 10 Slik får du mest ut av sparingen 12 den stille aksjeboblen 43 bra resultater 44 Går egne veier S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 10 FoTo: bloomberG neWS2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3vÅ r e F o n d 3 SKAGen Fondenes utvikling I tabellene kan du se hvilken avkastning de respektive SKAGenfond har skapt i forhold til fondenes referanseindekser. Tallene er oppdatert pr. 31. juli 2010. renTeFondeT SK AGen TelluS Forvalter: torgeir Høien Start: 29 september 2006 Avkastning siste 12 måneder 25 20 15 10 5 0 8,1 % 3,7 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 25 20 15 10 6,2 % 5 0 5,8 % ■ SKAGEN Tellus ■ Barclays Capital Global Treasury Index 3-5 år (Tall i Euro) AKSjeFondeT SK AGen veKST Forvalter: Beate Bredesen Start: 1 desember 1993 Avkastning siste 12 måneder 60 50 40 30 20 10 0 16,9 % 24,6 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 60 50 40 30 20 10 0 renTeFondeT SK AGen AvK ASTnInG Forvalter: torgeir Høien Start: 16 september 1994 Avkastning siste 12 måneder 10 8 6 4 16,4 % 9,1 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 10 8 6 4 2 0 6,0 % 6,2 % 4,8 % 3,7 % 2 0 ■ SKAGEN Vekst ■ OSEBX/MSCI AC (50/50) (NOK) ■ SKAGEN Avkastning ■ ST4X obligasjonsindeks (NOK) AKSjeFondeT SK AGen GlobAl Forvalter: kristian falnes Start: 7 august 1997 Avkastning siste 12 måneder 50 40 30 20 12,2 % 10 0 ■ SKAGEN Global ■ MSCI World AC (NOK) 9,1 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 50 40 30 20 10 0 0,6 % 16,4 % renTeFondeT SK AGen høyrenTe Forvalter:ola Sjöstrand Start: 18 september 1998 Avkastning siste 12 måneder 10 8 6 4 2,4 % 2 0 2,0 % Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 10 8 6 4 2 0 4,8 % 4,7 % ■ SKAGEN Høyrente ■ ST2X obligasjonsindeks (NOK) AKSjeFondeT SK AGen Kon-TIKI Forvalter: kristoffer Stensrud Start: 5 april 2002 Avkastning siste 12 måneder 100 80 60 40 21,9 % 20 0 18,5 % 20 0 Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 100 80 60 40 22,3 % 11,3 % renTeFondeT SK AGen høyrenTe InSTITuSjon Forvalter: ola Sjöstrand Start: 14 mars 2003 Avkastning siste 12 måneder 5 4 3 2 1 0 Gjennomsnittlig årlig avkastning siden start 5 4 3 1,9 % 2 1 0 3,6 % 3,2 % 2,5 % ■ SKAGEN Kon-Tiki ■ MSCI vekstmarkedsindeks (NOK) ■ SKAGEN Høyrente Institusjon ■ ST1X obligasjonsindeks (NOK) S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=4http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=44 l e d e r  Ko m m e n TA r lederen harald espedal, administrerende direktør, Skagen fondene Svakt halvår – gode utsikter Våren og sommeren har vært en urolig tid i finansmarkedene. tro og tvil har avløst hverandre i synet på den globale økonomien. markedet har vært veldig fokusert på makrobildet, og de store linjene i nasjonal og internasjonal økonomi. Så langt ser det ut som vestlige land har gått over i en fase med moderat vekst, mens den økonomiske veksten i vekstmarkedene fortsatt er høy. I sum førte dette til at Imf, det internasjonale pengefondet, nylig oppgraderte sine anslag for verdensøkonomien,. for 2010 og 2011 venter de over 4 prosent økonomisk vekst. Selskapene har gjennomgående tilpasset kostnader og kapasitet fortløpende til etterspørselen. I tillegg har nedgangstidene i 2008 og 2009 forsterket presset på produktivitetsforbedringer. resultatene som kommer fra selskapene, inkludert dem i vår portefølje, er derfor i sum gode. Selskapene i våre aksjefond handles nå historisk billig i Skagen-sammenheng. I gjennomsnitt handles de på 8-10 ganger årets overskudd. målt mot egenkapitalen handles selskapene i fondenes porteføljer på nivå med egenkapitalen, eller like over. på lang sikt prises aksjer som eierandeler i bedrifter og ikke som det av et generelt marked. Verdier og fundamentale forhold dominerer aksjekursutviklingen over tid. dette gjør meg optimistisk på avkastningsmulighetene i våre aksjefond. I sommer har vi gjort det enda enklere å opprette spareavtale helt uten papirarbeid, ved å bruke BankId-brikken. en spareavtale gir bedre mulighet for å spare jevnt og trutt. I urolige tider hjelper en spareavtale deg å spare «riktig» ved at man også kjøper når kursene er lave, les mer på side 43. avkastningen i våre aksjefond er svakt i minus med 0,6 prosent for Skagen Vekst, ved utgangen av juli. Skagen global har en avkastning på 3,0 prosent og 7,1 prosent for Skagen kon-tiki hittil i år. Vekst er 0,4 prosent bak referanseindeksen, mens global og kon-tiki begge er 0,3 prosent foran sine referanseindekser. I sum er vi ikke fornøyd med slike resultater, men vet samtidig at med aktiv, langsiktig forvaltning vil vi ikke få like god uttelling for investeringsfilosofien vår hele tiden. obligasjonsfondet Skagen tellus har hatt et meget godt år hittil med 14,9 prosent avkastning i fondets basisvaluta euro og 9,8 prosent i norske kroner. fondets avkastning er 2,2 prosentpoeng bedre enn referanseindeksen. en av temaartiklene i denne utgaven ser nærmere på den usannsynlige sammenhengen mellom greske statsfinanser og grønnsakssalget i kina (side 6). eksempelet illustrerer at det på kort sikt har vært sterk sammenheng mellom verdens aksjemarkeder, men at det på lang sikt er økende forskjeller mellom verdens land som gjør de reelle fundamentale forholdene vi selskapsplukkere jakter på desto viktigere, både på mikro- og makronivå. risikerer ny aksjeboble det er nå over 10 år siden den berømmelige aksjeboblen innen It- og telekommunikasjon smalt. Siden den gang har investorene i det globale aksjemarkedet ikke fått noen som helst i avkastning. all skyld for dette kan imidlertid ikke tillegges den mildt sagt luftige prisingen av selskapene innen denne sektoren. til tross for en stabil og god inntjening i alle år har selskaper som Coca-Cola, procter & gamble, pfizer og mcdonald’s i løpet av disse 12 årene fått halvert sine prislapper. da snakker vi ikke om et fall i aksjekursen på 50 prosent, den har ligget relativt flatt i perioden, men en halvering av hva investorene er villige til å betale for selskapenes inntjening. dette ”fenomenet” beskriver porteføljeforvalter av Skagen global, torkell eide, i sin artikkel ”den stille aksjeboblen” på sidene 12-13. direkteavkastningen fra disse selskapenes selskapenes utbytter konkurrerer nå med avkastningen du får fra tiårige amerikanske statsobligasjoner. da begynner selskapene å bli billige, og upopulære nok, også for oss i Skagen. nettopp den lave avkastningen man i dag får i rentemarkedet2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=5http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=5A K T u e lT 5 nye lokaler i Ålesund Frist for livrente og IPA Har du fortsatt en individuell livrente eller en Ipa-avtale? da bør du snart bestemme deg for hva du vil gjøre med dem. Ved nyttår (31.12.2010) utgår fristen for å innløse livrentemidlene dine uten straffeskatt. etter dette tidspunkt blir det igjen straffeskatt på slike innløsninger. du kan flytte livrenten din til Skagen, gå til www.skagenfondene.no/pensjon så finner du flytteskjema der, eller ta gjerne kontakt med oss. for Ipa er flyttereglene litt strengere. Har du en Ipa avtale som per 31.12.2006 hadde en markedsverdi på mindre enn kr. 94.338,kan denne innløses og pengene bli utbetalt. Husk at en slik utbetaling av Ipa medfører at innbetalt kapital og akkumulert avkastning blir beskattet med full marginalskatt. på grunn av disse ugunstige skattereglene er vårt råd å ikke innløse Ipa selv om det er åpnet for det. en eksisterende Ipa avtale i livsforsikringsselskap kan imidlertid flyttes over til Skagens fond gjennom en unit link ordning i Silver pensjonsforsikring aS. ta gjerne kontakt med oss på telefon 04001, epost pensjon@skagenfondene.no eller gå til www.skagenfondene.no/pensjon for mer informasjon om flytting av livrente og Ipa. forandring fryder, også for Skagens ansatte i Ålesund. nå har vi fått nye, fine lokaler på moa utenfor Ålesund sentrum. - moa er et knutepunkt i Ålesund-regionen og vi håper at kunder og andre interesserte vil finne frem til oss. tanken er at vi skal bli lettere tilgjengelig med de nye kontorlokalene, sier formuesforvalter arild rødal ved Ålesundskontoret. Skagens nye kontorer ligger i daaegården 3. etasje, Langelandsvegen 1. det er gode parkeringsmuligheter. kontoret har åpningstid fra klokken 9 til 16, det kan være lurt å ringe på forhånd for å avtale møtetid. Vi ønsker alle velkommen innom. SKAGen på mobilen Stadig på farten men vil holde deg oppdatert? nå har Skagen lansert en mobil nettløsning. Skagen ønsker å være tilgjengelig der kundene våre ønsker å finne oss. derfor har vi lansert vi nå en egen mobilvennlig utgave av våre nettsider. I skrivende stund er sidene tilgjengelig for Iphone og mobiltelefoner på android-plattformen, men vi jobber kontinuerlig med andre formater. Slik fungerer det SKAGen vant frem i retten Stavanger tingrett ga Skagen aS medhold i at bedrifter som sponser ideelle organisasjoner har krav på skattefradrag. - det er gledelig å få rettens medhold i at Skagens sponsing av ideelle organisasjoner ikke er gave, men kostnader pådratt for å sikre fremtidig inntekt. Saken er prinsipielt viktig for Skagen som i flere år har sponset ideelle organisasjoner. Vi håper dommen blir stående fordi det kan bety at flere bedrifter får øynene opp for at denne type sponsing som går til et veldig godt formål, samtidig som det engasjerer ansatte og kunder, sier margrethe Vika i Skagen fondene. Skatt Vest har en måned til å vurdere om de eventuelt vil anke dommen. for å finne de nye mobilsidene våre må du åpne nettleseren på din Iphone/Ipad eller androidtelefon og skrive inn m.skagenfondene.no. Vi er i ferd med å sette opp en såkalt redirect, slik at du kan skrive inn www.skagenfondene.no og komme automatisk til mobilsidene. denne funksjonen er foreløpig ikke klar. Funksjoner det er forholdsvis enkle sider vi har lansert, men de viktigste funksjonene er med: fond og kurser med indre verdier nyheter Logg inn min konto kontakt oss Har du spørsmål? SKAGenFondene.no/SPor-oSS S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=6http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=66 nyheTer somt å analysere selskapene og finne de som fundamentalt sett synes være mest attraktivt priset. det enkleste er nemlig ofte ikke det beste. den sterke korrelasjonen på kort sikt i aksjemarkedene blender for det betydelige avviket som faktisk er tilfellet på lengre sikt. for den aktive investor gjør det ekstreme fokuset på kortsiktige makrosvingninger, hvor hele barnehaver blir skyllet ut med indeksbadevannet, at de fundamentale forskjeller blir både større og kvalitativt bedre. det er ikke lett for verken «Hvermansen» eller «proffen» å forstå at greske statsfinanser har noe med grønnsakssalget i kina å gjøre. Bare for å nevne en av disse tiders svært ulogiske korrelasjoner. «Carry trade» – finanskrisens mor og far Aksjemarkedene korrelerer – på kort sikt: Gresk statsgjeld og kinesiske grønnsaker det er ikke lett for verken «hvermansen» eller «Proffen» å forstå at greske statsfinanser har noe med grønnsakssalget i Kina å gjøre. bare for å nevne en av disse tiders svært ulogiske korrelasjoner. på kort sikt er det en rimelig høy korrelasjon mellom aksjemarkedene globalt. det kan friste mange til å kjøpe «billige» indeksfond. på lenger sikt er det imidlertid fremdeles de reelle fundamentale forholdene som gjelder, både på makro- og mikronivå. derfor vil det fremdeles være lønnsomt å svømme mot strømmen, å foreta egen analyse og kjøpe de selskapene som er mest attraktivt priset basert på underliggende verdier og fremtidig inntjening. og desto flere som har tro på at det lønner seg å svømme i flokk, desto større blir muligheten for oss som liker å svømme alene. makrodrevne aksjemarkeder trialiserte landene ble hurtig uaktuell. etter mars 2007 har korrelasjonen mellom aktivaklasser, og for den saks skyld aksjeklasser, økt dramatisk. mange spør seg om dette er særlig fornuftig. Hva årsaken kan være, og om dette vil vedvare. Så lenge markedene viser seg å være makrodrevet, er det noen vits å lage analyser og investere verdibasert? da kan man vel like godt sitte på bakrommet og tukle med indeksderivater, etfer (et fond bestående av aksjer og andre verdipapirer med det formål å følge kursen til en underliggende indeks) og indeksfond i stedet? Billig og enkelt. det enkle er ofte ikke det beste det kan derfor være nyttig å gå tilbake noen år i tid for å få litt perspektiv på tingenes tilstand. et godt utgangspunkt kan være mars 2007, da finanskrisen ennå var i sin spede begynnelse. den gang, for under tre og et halvt år siden, kunne man bare så vidt ane at grøten var i ferd med å svi seg på det globale finanskjøkkenet. Begrepet «carry-trade» var imidlertid på alles lepper. Vi snakker ikke om et kurs i indisk matlagning. Investorene, eller spekulantene om du vil, tok opp lån i lavrentevaluta, helst yen. pengene ble brukt til å kjøpe alt mulig annet rart, fra høyrentevaluta til kakao. Så kunne man leve godt av differansen. «Carry trade» kan vel på mange måter sies å være finanskrisens ekte både mor og far. troen på korrelasjonene, eller mangel på sådanne, var i hvert fall sterk. resultatet ble mildt sagt, katastrofalt. troen på indeks, etfer og korrelasjoner har pussig nok økt dramatisk i tiden etterpå - hvis vi ser på markedsbildet fra dag til dag. men det er viktig å huske at dette dels skyldes menneskehetens iboende trang til både å jage i flokk, og det faktum at fisk i stim er tryggere enn ensom fisk. verdiene vinner til slutt debatten for et par år siden om dekobling av økonomiene i vekstmarkedene og de indus- kanskje nettopp derfor, at «alle» kjøper det som er billig og enkelt, kan det være lønn- resultatene over tid blir imidlertid forskjellig. det er på lang sikt de reelle fundamentale forhold som gjelder. den økonomiske utviklingen landene og regionene i mellom har de siste årene utviklet seg stadig mer i uttakt, spesielt mellom vekstmarkedene og den vestlige verden. Så også på mikronivå, hva gjelder verdi- og inntjeningsutviklingen til selskapene. mars 2007 er i så måte også et godt utgangspunkt for å se at verden ikke e2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=7http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=7nyheTer 7 kedene falt med knappe 20 prosent, mens vekstmarkedene har gitt drøye 20 prosent i gevinst, målt i norske kroner. aksjebunnen under finanskrisen ble for de globale vekstmarkedene etablert i november 2008. de utviklede aksjemarkedene bunnet ikke ut før i mars 2009. og det samlede fallet fra mars 2007 var for vekstmarkedenes del 36 prosent, mot 45 prosent for markedene som inngår i verdensindeksen. To forskjellige verdener STerK reAllønnSveKST I KInA % 25 20 15 10 5 0 -5 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 fundamentalt sett er imidlertid forskjellene større. Ved inngangen til 2007 hadde 60 millioner husholdninger i BrIC-landene (Brasil, russland, India og kina) en kjøpekraftsjustert disponibel inntekt på over 10 000 amerikanske dollar. I år vil dobbelt så mange husholdninger, 120 millioner, ha en disponibel inntekt over 10.000 dollar. dermed passeres USa. neste år snakker vi om at 140 millioner er kommet opp på et slikt inntektsnivå. da passerer BrIC-landene også hele euro-området som helhet. er dette relevant da, er det nok mange som spør seg. Sterkt preget som de er av at media vekselvis beskriver vekstmarkedene som en boble den ene dagen, mens neste dag skal denne delen av verden skape håp og lys til hele jordkloden. Svaret er definitivt, ja. fra mars 2007 og frem til i dag har det årlige bilsalget i BrIClandene økt med nesten 70 prosent, fra12 til 20 millioner biler. I samme periode har bilsalget i USa, bilismens hjemland, falt fra 17 til 11 millioner biler. arbeidsledigheten i USa har steget fra fem til ti prosent. kinesiske industriarbeidere har økt kjøpekraften sin FoTo: bloomberg China real Wage Growth US Real Wage Growth Kilde: Euromonitor, Morgan Stanley Research Faller i uSA: mens gjennomsnittlig årlig reallønnsvekst for industriarbeiderne i kina siden 1999 har vært på 12,7 prosent, har amerikanske likemenn opplevd en lønnsnedgang i samme periode på 0,5 prosent. KrAFTIG øKnInG I KjøPeKrAFTen blAnT huSholdnInGene I brIC-lAndene 350 300 250 200 150 100 50 0 350 BRICs Europa 300 250 200 150 100 USA Prognose 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 E09 E10 E11 E12 E13 E14 E15 E16 E17 E18 E19 E20 50 0 Kilde: Euromonitor, Morgan Stanley Research Passert uSA: antall husholdninger som har en samlet disponibel inntekt over 10.000 dollar er nå høyere i BrIC-landene enn i USa. neste år forventes det at de også passerer et samlet euro-området. med nesten 50 prosent, inderne og brasilianerne ligger ikke langt etter. ny verdensorden kanskje ikke så merkelig da at den korreksjonen vi så i de globale aksjemarkedene i årets andre kvartal ble vesentlig mildere i vekstmarkedene enn i de utviklede markedene. dette til tross for at det fant sted en til dels kraftig pengepolitisk innstramning i Brasil, kina, og etter hvert også i India. det kan faktisk se ut som om en av de oppleste og vedtatte sannheter – og korrelasjoner – er i ferd med å «skifte fortegn». Vekstmarkedene er ikke nødvendigvis så sterkt eksponert mot den globale konjunkturutviklingen, og er derfor heller ikke så risikable som omverden skal ha det til. Vi er sannsynligvis i et paradigmeskifte, hvor gamle teorier blir kullkastet. en ny verdensorden synes å være på trappene. erfaringen så langt er i hvert fall at det har betalt seg å være en aktiv verdibasert investor fremfor en passiv indeksforvalter. og, det ekstreme fokuset på marked og makro betaler seg dårlig over tid. Sagt med andre ord: det er fortsatt store muligheter i de globale aksjemarkedene for dem som tør svømme alene, slik vi har gjort det siden oppstarten av Skagen i 1993. Kristof fer Stensrud Kinesiske industriarbeidere har fått økt kjøpekraften sin med nesten 50 prosent. PorTeFøljeForvAlTer S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=8http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=8FoTo: jan Inge haga 8 nyheTer Fornuft og følelse for investeringer Alt jan Kjærevik kan om investeringer har han lært på egenhånd. det har vært lønnsom kunnskap for den tidligere forskalingssnekkeren. Selvlært: etter en uheldig investering på 90-tallet valgte Jan kjærvik Skagen fondene. - Jeg har en regel: Jeg selger aldri med tap. det hele begynte med en vond rygg på 1990tallet. Hvert fall gjorde det for den tidligere forskalingssnekkeren fra Varaldsøy i vakre Hardanger. Jan kjærevik ble uføretrygdet og lurte på hva han nå skulle bruke tiden sin på. - Jeg så for meg å tilbringe resten av livet i rullestol, men jeg klødde i fingrene. Jeg hadde tjent gode penger som anleggsarbeider og betalt mye skatt. der ligger mye av motivasjonen til hvorfor jeg begynte å investere, forteller kjærevik. Vi møter ham i Bergen sammen med en av formuesforvalterne ved Skagens Bergenskontor petter Sandtorv. de to prater sammen som gamle venner, mer om forholdet mellom de to senere. Selvlært Jan legger ikke skjul på at han liker penger – ikke å bruke – men å få de til å yngle på smartest mulig vis. derfor er han fortsatt pre- get av de dårlige investeringene han gjorde i starten. - Jeg begynte å investere i 1991 – på topp. Jeg kjøpte noen aksjer i bank og noen andeler i et kommandittselskap. det gikk med meg som de fleste bankkundene – vi ble svidd i kantene, forteller han, fortsatt tydelig misfornøyd. det gikk ikke så bra med eierposten i kommandittselskapet, heller. til slutt ble han presset ut og tjente ikke en krone på investeringen. da begynte han å lese seg opp. - Jeg begynte å lese dine penger, kapital, finansavisen og senere dagens næringsliv. det var ganske tungt stoff, så jeg leste med ordboka ved siden av meg for å komme gjennom. Jeg har ingen formell utdannelse, jeg er helt selvlært. Han finner fram den godt brukte dokumentmappa i skinn i og viser fram en rekke utklipp. - Jeg oppdaget Skagen i finansavisen, under kolonnen for omkostninger. Hos Skagen stod det «ingen omkostninger, kun variabelt suksesshonorar». Jeg er glad i penger vet du, men jeg hater å bli lurt, sier han med et lurt smil. Skeptisk til tross for god omtale i aviser og tidsskrifter var kjærevik skeptisk til Stavangerfirmaet, som hevdet de var så flinke. dårlige erfaringer med tidligere investeringer gjorde at han slett ikke var overbevist. - men så kom Åge til Bergen (Westbø, en av gründerne red.anm.). Han ga meg streng beskjed om å gå inn i ett fond, og bli der. Så ville det løfte seg over tid. og det gjorde det. det rådet har jeg fulgt siden, forteller Jan med fornøyd mine. Sola skinner og Bryggen i Bergen viser seg fra sin aller beste side. Jan rusler bryggelangs og forklarer ivrig. for etter det første møtet vokste tilliten til selskapet, men sikker S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=9http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=9nyheTer 9 Tett dialog: Jan kjærvik og formuesforvalter petter Sandtorv på fløien i Bergen var han ikke. den tidligere forskalingssnekkeren ville vite mer, og gikk til verket med vestlandsk kreativitet. - Jeg forklarte at jeg skulle en tur til Stavanger og fikk tuska til meg en audiens hos forvalterne. Jeg kom inn på kontoret i syvende etasje og traff en kar som satt bak meterhøye stabler med årsrapporter. det er en mann du kan stole på, og det sementerte min posisjon. mannen bak papirhaugen var kristoffer Stensrud. Ivrig og krevende - Jeg har lært meg å takle svingninger. Selv om kapitalen min er vokst er tankegodset det samme – det er bare noen 0’er som er forskjellen. Jeg prøvde å time litt da det var nede under finanskrisen. der tror jeg vi traff ganske bra, sier han med et smil som avslører at han er spesielt godt fornøyd med den plasseringen. Han har tett dialog med formuesforvalter petter Sandtorv. Han har jobbet ved Bergenskontoret til Skagen i over fem år. Han fikk kjapt en ivrig og krevende kunde. - Skal jeg si noe stygt om petter nå? det må være at han er bergenser. men petter kjenner meg og mine tanker, han vet hva jeg ønsker. dessuten syns jeg ikke man skal gjøre så mange handler. noen sier at du bare skal sitte i ro, men det blir litt kjedelig i lengden. derfor setter jeg av litt til en «kjøkken-konto» for å unngå likviditetsskvis. du blir ikke fattig av å ligge i ro i Skagen, slår Jan fast. Slipper støy Siden den gang har han vært en trofast Skagen-sparer. Hvor mye han har spart? Uten å avsløre konfidensiell informasjon kan man si at den tidligere anleggsarbeideren har så han klarer seg. og litt til. - om jeg har en bestemt sparestrategi? Jeg har en regel – jeg selger aldri med tap. Ikke tale om! når markedet er urolig og kursene faller, hender det han kjøper andeler på salg. Jan kjærevik er en nøysom kar, som ikke lar seg friste av glossy feriebrosjyrer eller fine biler. - den eneste måten å unngå skyhøye bilavgifter på er å ikke eie en bil, forklarer han med innlysende logikk. - Bruker du noe av pengene dine på deg selv? - nei, det har jeg ikke råd til når du ser hva man kan tjene i aksjemarkedet. Jeg har aldri forstått meningen med å sløse bort masse penger, det er mye kjekkere å investere. og så har det gått sport i det – spenningen er absolutt et element, ler han. - det er mange som sier at man ikke skal legge alle eggene i en kurv, og det er sikkert lurt. men hvilken annen kurv skulle jeg lagt dem i? Jeg tar den risikoen med åpne øyne. Skal du få tak i Jan må du ringe eller sende brev, altså i papirform. Han har ikke pC eller e-post. for de fleste kan det virke ganske gammeldags, men det har noen positive sider også, hvert fall sett med en fondssparers øyne. - Jeg slipper unna all støy og daglige uromomenter. Jeg har en følelse av at daytrading ikke har noe for seg. det er derfor man skal bruke en forvalter. men så kommer det en kløe i fingrene innimellom, sier han lurt. - Kommer du til å kjøpe enkeltaksjer igjen, tror du? - nei, der er jeg helt kurert, gitt. I et lite lokalsamfunn vet stort sett alle alt om alle, men akkurat Jans investeringer har han forsøkt å holde for seg selv. til nå. - Hva sier naboene dine? - Jeg er nok noe for meg selv. I bygda sitter de inne og leser tabellene den dagen ligningstallene blir offentliggjort. Jeg tror nok mange lurer på hvor jeg har fått pengene fra. Bygdesnakk kan bli slitsomt i lengden, man skal ikke undervurdere det, men det har absolutt sin underholdningsverdi. - Har du noen råd til de som har lyst til å begynne å spare? - Jeg er grådig etter penger jeg også. for meg var det viktig å treffe riktig første gangen jeg investerte i fond, så er det ikke så farlig om du taper litt av gevinsten. Jeg er takknemlig for at jeg har fått være med, det har vært et eventyr i seg selv. Ole-Christian Tronstad oct skagenfondene.no S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 10 FoTo: jan Inge haga2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=10http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1010 S PA r e r Å d Slik får du mest ut av sparingen de fleste av våre kunder er flinke til å spare langsiktig. men hvordan skal du nyte godt av sparingen din? joachim Skagen viser deg hvordan du smartest tar penger ut av fond. det finnes to typer mennesker. den som sparer og den som bruker. av det faktum at du leser denne artikkelen, har jeg i dette øyeblikk klassifisert deg som en sparer. Spørsmålet mitt er om du egentlig har lagt en god strategi for hvordan og på hvilken måte du skal bruke av dine oppsparte midler? legg fra deg markedsstøy FoTo: bloomberg Som flittig sparer har du erfart at oppgangsperioder blir født mens pessimismen herjer som verst, at børsene stiger på skepsis, modnes ved optimisme og dør i euforien som følger. du har lært at grunnlaget for formuer skapes på bunn, men at den tapes på topp. du vet at det alltid er noe å bekymre seg for i markedet og du har til og med kanskje også kjøpt andeler når fondskursen var lav. Igjen viste det seg at ny optimisme oppstod og at du igjen kunne glede deg over økt formue. det er nå du begynner å vurdere å sikre noen gevinster, men som mange andre erfarer du at det ikke er lett å selge i perioder når kursene stiger. en ny korreksjon oppstår fra intet og plutselig kvier du deg for å selge etter nylige kursfall. dette er som du skjønner en evig runddans. et godt råd på veien er å legge fra deg all markedsstøy i noen minutter og kun fokusere på hva og hvordan du skal bruke av dine oppsparte fondsmidler. Smarte uttak: med en uttaksavtale kan du nyte godt av sparingen samtidig som du får avkastning på sparekapitalen. med andre ord kan en uttaksavtale bidra til at du (helt eller delvis) kan leve av fondsmidlene dine samtidig som du henter avkastning på pengene du har igjen i fondene. SÅ mAnGe Andeler SelGeS med ulIKe KurSer Antall andeler 3,75 3,50 3,25 3,00 Hva kommer du frem til? Hvor mye trenger du og hvor ofte? Svaret er uttaksavtale «Den sanne oppdagelsesreise består ikke i å finne nye landskaper, men å se med nye øyne».¹ motsatt spareavtale 2,75 2,50 2,25 2,00 La oss tenke oss at du har en fondsbeholdning på kr 300 000 og vil sørge for at din datter skal få månedlig bostøtte mens hun studerer i utlandet. eller at du selv trenger månedlig tilskudd som en kompensasjon for redusert lønn etter at du har trappet ned på jobben. kanskje du allerede nå vurderer å gå av med alderspensjon ved fylte 62. I slike tilfeller behøver du nok ikke store engangsutbetalinger, men mer stabile og hyppige utbetalinger. det er mange strategier du kan følge for å nå dine mål. Uttaksavtaler er god måte å balansere bruken av din oppsparte formue, samtidig som du kan fortsette å ta del i den langsiktige verdiutviklingen i aksjemarkedet. en uttaksavtale er i all enkelhet en motsatt spareavtale. en måte å systematisere salg eller uttak fra dine fond periodevis. du kan velge mellom tre forskjellige uttaksavtaler som dekker forskjellige behov². Valget er ditt og en uttaksavtale kan selvfølgelig endres når som helst dersom ditt behov endrer seg. Vi tar for oss eksempelet der du ønsker å kompensere fremtid lønnstap. du har beregnet at kr 18 000 i året er tilstrekkelig for en noe mer romslig tilværelse. ¹ marcel proust ² Se faktaboks ³ markedsverdien synker til 237 660. 0,5% av dette er kr 1188. 4 george mikes Fondskurs 500 536 400 Uttak fast beløp Prosentvis uttaksavtale oppretter du en prosentvis uttaksavtale på 0,5% av gjenværende saldo betyr dette et uttak på kr 1500 første måned. Hvis fondskursen var kr 500 ble det solgt 3 andeler for å få utbetalt beløp. Skulle fondskursen så stige til kr 536 og verdien av fondsbeholdning dermed øke til kr 320 000, vil påfølgende uttak blitt kr 1600. det enkle men geniale med en prosentvis uttaksavtale blir først tydelig med fallende S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=11http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=11S PA r e r Å d 11 «Den sanne oppdagelsesreise består ikke i å finne nye landskaper, men å se med nye øyne». kurser. Sammenlignet med Uttaksavtale med fast uttaksbeløp er den prosentvis uttaksavtalen «selvregulerende» ved at du selger færre andeler når kursene er lave. Vi ser av modellen over at når kursen faller til kr 400 i periode tre vil et fast uttaksbeløp på kr 1500 medføre et salg på 3,75 andeler. den prosentvise uttaksavtalen gir utbetaling på kr 1188³. effekten av å selge færre andeler på lave kurser er jo gunstig i et lengre perspektiv. Ulempen er selvfølgelig at uttaksbeløpet vil variere fra måned til måned. Under ser du resultatet av forskjellige prosentvise uttaksavtaler opprettet i Skagen Vekst fra 1994. Investert beløp ved oppstarttidspunkt er kr 300 000 og uttaksprosenten er 0,5%. en søyle representerer hver 5 årige uttaksavtale. av grafen kan du lese at uttaksavtale som ble opprettet 1. januar 2004 har oppnådd et samlet uttak i uttaksperioden på ca kr 176 000. Selv om det første uttaksbeløpet på kr 1500 gjerne ikke hørtes så mye ut gav denne avtalen et uttak med snittbeløp på kr 2900 i 5 års perioden. Verdien på gjenværende fondsbeholdning var kr 490 000 den 31.12.2008. «Mange mennesker reiser hovedsakelig for å kontrollere om reiseguiden er pålitelig og korrekt4». Vi kan ikke garantere for fremtidig utvikling, men mener at historien viser gjennomgående gode tall. hva med skatt? det er to positive skattefordeler med å spare i aksjefond. for det første er en del av avkastningen som man får i aksjefond skattefri. du betaler kun skatt på den avkastningen som overstiger skjermingsrenten. for det andre vil du ved sparing i aksjefond ikke betale skatt på den løpende latente gevinsten du måtte ha på andelene dine. det er først når du realiserer en gevinst at denne kommer til beskatning. Så lenge en holder pengene i ro vil skattebeløpet bli stående i aksjefondet og kunne gi deg enda mer avkastning på lang sikt. på kort sikt er effekten av skattekreditten begrenset, men på lang sikt (slik som sparing i aksjefond bør være) vil skattekreditten kunne gi vesentlig høyere avkastning på sparepengene. det gunstige med uttaksavtale er nettopp at du skyver skatten fremover på alle de andelene du ikke selger. FAST beløP – ForuTSIGbArT TIlSKudd FrA renTeFond denne modellen egner seg spesielt godt for deg som ønsker forutsigbarhet i utbetalingene. Har du behov for kr 1500 pr måned så setter du dette som uttaksbeløp. Uttaksavtalen selger da andeler tilsvarene kr 1500. Hvor mange andeler som må selges avhenger dermed av fondskursen på salgstidspunktet. Uttaksavtale anbefales for rentefond. ProSenT vIS uTTAKSAvTAle – lAnGvArIG uTbeTAlInG FrA AKSjeFond Ved uttak på 0,5 prosent av din gjenværende fondsbeholdning hver måned vil det alltid være 99,5 prosent igjen. Uttaket tar dermed aldri slutt. dersom Skagen klarer å kompensere uttaket med en verdiøkning av fondsandelene på 6,2% per år vil ikke innestående beløp i nominelle kroner avta. Uttaket vil da kun spise av avkastningen og ikke det opprinnelige sparebeløpet. for denne type uttaksavtale anbefales aksjefond, men likevel ikke noe til hinder for bruk også i rentefond. FAST AnTAll Andeler – uTbeTAlInG over en beSTemT TIdSPerIode denne typen uttaksavtale passer dersom du ønsker å få utbetalt hele formuen over et gitt tidsrom, for eksempel som tillegg til inntekt eller pensjon. Uttaksavtale kan benyttes for både rente- og aksjefond. Joachim Skagen joS@SK AGenFondene.no reSulTAT Av 5 ÅrIG ProSenT vIS uTTAKSAvTAle I SK AGen veKST. mÅnedlIG uTTAK: 0,5 % 1 100 000 1 000 000 900 000 800 000 700 000 600 000 500 000 1 040 325 756 065 187 148 490 040 749 375 171 089 875 111 147 363 175 844 140 489 400 000 600 399 362 585 81 262 394 177 79 242 551 373 95 411 300 000 200 000 100 000 0 105 388 208 914 126 504 396 691 112 439 377 368 Uttaksavtalens oppstart 1. januar 2000 1. juli 2000 1. januar 2001 1. juli 2001 1. januar 2002 1. juli 2002 1. januar 2003 1. juli 2003 1. januar 2004 1. juli 2004 1. j2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=12http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1212 nyheTer den stille aksjeboblen På slutten av 1990-tallet ble det blåst opp en aksjeboble nesten ingen har snakket om. Forløperen til både IT- og eiendomsboblen. Innholdet var store amerikanske kvalitetsselskaper. den stille boblen liker jeg å kalle den. rett og slett fordi den aldri smalt, men sakte men sikkert mistet luften. den stille aksjeboblen kan spores tilbake til demokratiseringen av det amerikanske aksjemarkedet på 1990-tallet, og var starten på den store teknologiboblen som eksploderte ved tusenårsskiftet. en påfølgende periode med rekordlave renter og stor tilgang på risikovillig kapital førte så finansverden inn i en ny boble, et pyramidelignende spill i boligog eiendomsmarkedet i den vestlige verden. med USa som den store «syndebukken». Gode selskaper – dårlige investeringer FoTo: bloomberg 1990 var tiåret da det var forventet at enhver amerikaner skulle eie sin egen aksjeportefølje. Inspirert av investeringsguruer som peter Lynch og Warren Buffett trodde alle det var mulig å oppnå 20 prosent årlig avkastning ved å besitte fantastiske amerikanske selskaper som mcdonald’s, Coca Cola, american express og Johnson and Johnson. Ideen var enkel: Store amerikanske kvalitetsselskaper har en gudebenådet evne til å skape sterk vekst, både hva gjelder resultater og aksjekurs. et selskap som vokser med 15 prosent årlig inntil evigheten må helt klart være verdt veldig mange penger. Spesielt hvis de på toppen av det hele betaler ut et lite utbytte. akkurat som eBItda var et populært nøkkeltall på 1980-tallet, ble peg (price earnings to growth) det heteste verktøyet for verdivurdering av selskaper på 1990-tallet. konsekvensen av peg var at selskaper som 3m, american express, mcdonald’s, kellogg’s, ge, procter & gamble, microsoft og Coca Cola steg kraftig i kurs, og ble handlet til et forhold mellom pris og fortjeneste (p/e) på godt over 20. dermed dro de hele aksjemarkedet med seg opp til nye høyder. S&P på samme nivå som i 1998 Salgssuksess og gode resultater til tross, aksjonærene i Coca-Cola har ikke fått noen avkastning på sine aksjer de siste 12 og et halvt årene. amazon, priceline eller Cisco. Vi snakker om solide selskaper som Coca Cola og kellogg’s, priset til horrible multipler. mens alle snakker om teknologiboblen, er den ingen som snakker om denne. Årsaken er nok først og fremst at den aldri endte opp med dunder og brak, eller førte til en alvorlig finanskrise. Skjønt de langsiktige konsekvensene har vært store når det amerikanske aksjemarkedet ikke har beveget seg siden vinteren 1998. rett og slett best på slutten av 1998 ble Coca Cola-aksjen handlet til 30 ganger fortjenesten, og aksjekursen var 62 dollar. alle analytikere hadde kjøpsanbefaling på aksjen. de argumenterte med at selskapet kunne øke fortjenesten med 10-15 prosent årlig i minst en tiårsperiode til. aksjen var derfor fremdeles et meget godt kjøp. ePS doblet seg – ingenting til aksjonærene I mars 1998 nådde den brede amerikanske aksjeindeksen S&p 500 1100. det er omtrent samme nivå som indeksen ligger på i dag, nesten 12 og et halvt år senere. det faktum at S&p 500 nådde 1100 før teknologiaksjene ble børsens ledestjerner, viser at det var en boble i det amerikanske aksjemarkedet før It-boblen var et faktum. Innholdet i denne stille boblen var ikke Coca Cola er sannsynligvis en av de beste bedriftene i verden. Selskapets forretningsmodell binder lite kapital, veksten har vært fantastisk, de eier ett av verdens desidert mest verdifulle merkenavn og er representert i praktisk talt alle land i verden. Coca Cola-aksjen steg fantastiske 3000 prosent i perioden 1980-95, og har mye av æren for at Warren Buffett er blant verdens desidert rikeste menn. med en historie tilbake til 1892 og en «track record» på 15 prosent vekst i fortjenesten per aksje (epS) i årtier, var det vanskelig å ikke tro på at denne trenden ville vare ved. kort sagt var Coca Cola kongen over alle «kjøp hva du vet aksjer». I skrivende stund handles Coca Cola-aksjen til rundt 53 dollar. Ink2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=13http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=13nyheTer 13 og som du kan se i tabellen over «sunn fornuft aksjer» har de alle samme historie å vise til som Coca Cola; Høy verdsettelse i 1998, og dårlig avkastning til aksjonærene i påfølgende år – selv om veksten i fortjenesten fortsatt var god. få bøker er blitt skrevet om den stille boblen. det skyldes sannsynligvis det faktum at de fleste amerikanere ble fanget i den. Ikke mange ønsker å kjøpe bøker som minner dem på sine egne tabber. og ulikt de andre aksjeboblene, denne endte altså ikke som verken noen skandale eller bedrageri. hva vi kan lære fra den stille aksjeboblen: luFTen endelIG uTe Av de STore AmerIK AnSKe K vAlITeTSSelSK APene 1998 P/e microsoft Coca Cola Johnson & Johnson kellogg procter & gamble mcdonald`s general electric pfizer 61 48 32 25 36 31 36 62 1998 P/b 17 20 8 16 12 6 9 18 jul-10 P/e 12 15 12 15 15 16 14 7 jul-10 P/b 5 4 3 7 3 5 2 1 Samlet avkastning 1998-2010 -0,73 % 0,45 % 4,90 % 6,54 % 4,98 % 7,29 % -6,01 % -6,01 % Heltene fra 1990-tallet, som peter Lynch, Warren Buffett og Bill miller, er uten tvil fremdeles helter den dag i dag. til tross for mangelfull litteratur om den stille boblen, tror jeg det fremdeles er en del å lære av det som skjedde. Jeg har her satt opp tre læresetninger som det kan være verdt å ta med seg: «Selv fantastiske selskaper blir ikke gode investeringer hvis de er overpriset» Å finne fortreffelige selskaper er aldri lett. Å både finne dem og få kjøpt de til en billig penge er vanskelig, men veldig lønnsomt hvis du klarer det. problemet er at særdeles gode selskaper sjelden blir rimelige. faktisk er de ofte dyre, særlig når alle beundrer dem. en artikkel av meir Statman, professor på Santa Clara Universitetet, forklarer dette fenomenet mer i detalj. Ved å ta utgangspunkt i fortune magazines årlige selskapsundersøkelse for årene 1982 – 2006 satte han opp en liste over de mest beundrede og mest upopulære selskapene. aksjer i sistnevnte kategori kunne vise til svak vekst og dårlige resultater, og en signifikant dårligere avkastning på investert kapital. aksjer i de populære selskapene kunne de siste to årene vise til en tosifret resultatvekst og høy avkastning på aktiva. Ved å konstruere porteføljer med nevnte karakteristika og rebalansere dem hvert 2-4 år, kom han frem til at de upopulære selskapene oppnådde en årlig avkastning som lå fra to til fem prosent over de populære. Selv om jeg fremdeles mener at det over tid er avgjørende å eie gode, solide selskaper for å lykkes som investor, illustrerer dette eksempelet hvor viktig det er å kjøpe selskapene til en god pris. før de blir for populære. «markedet har en tendens til å overestimere vekst» å legge inn tall i sine regneark som forsterker denne veksten fremover. og vise versa, hvis utviklingen historisk sett har vært negativ. dette kan underbygges empirisk. franske Société générale foretok en studie av historisk vekst, forventinger og reell vekst for amerikanske børsnoterte selskaper for perioden 1985-2007. de selskapene med høy vekst kunne i gjennomsnitt vise til en årlig salgsvekst på 16 prosent. analytikerne forventet 17 prosent vekst fremover. realiteten ble en salgsvekst på bare syv prosent. for de selskapene med lavest vekst endte resultatet opp nesten på linje med forventingene. mens den historiske salgsveksten for disse lå på syv prosent, forventet analytikerne en vekst på ti prosent fremover. realiteten ble en vekst på ni prosent. Som Warren Buffett en gang uttalte: du betaler en veldig høy pris for et bejublet konsensus, både hva gjelder land, sektor og enkeltaksjer. «hvis sunn fornuft er det samme som allmenn kunnskap, da er det vanskelig å oppnå ekstraordinær avkastning» Bare se på internett. Sunn fornuft tilsa at internett ville forandre vårt levesett. da alle visste dette, ble det også priset inn i aksjemarkedene. mens internett har bevist å kunne forandre verden, som forventet og vel så det, har investeringer i denne bransjen vært elendige. Hva sunn fornuft ikke sier noe om, er at forandringer til det bedre 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=14http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1414 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G Selskapene slo tilbake - igjen  etter noen måneder preget av skuffende økonomiske nøkkeltall, snudde stemningen i aksjemarkedene i juli i takt med nye sterke kvartalstall fra selskapene.  de store eksportdrevne landene i europa, som Tyskland og Frankrike, viser at aktiviteten i økonomien og resultatene fra selskapene er overraskende gode.  uSAs økonomi ser ut til å gå inn i en ufrivillig lavere veksttakt.  I Asia er utfordringen å hindre overoppheting, snarere enn å stimulere vekst.  Kinas ser ut til å lykkes med å opprettholde veksten i økonomien, og slipper samtidig luften sakte men sikkert ut av boblene i eiendomsmarkedet.  Fremover bør en kombinasjon av pris- og kostnadsdisiplin, samt fokus på arbeidskapital, gi god vekst i inntjeningen til selskapene.  rekordlave lange obligasjonsrenter gjør aksjer som aktivaklasse attraktiv. Selv direkteavkastningen fra utbyttene til de store amerikanske selskapene er nå konkurransedyktige med obligasjonsrentene.  etter hvert som risikovilligheten øker kan vi risikere å få en meget sterk likviditetsdrevet oppgang i aksjemarkedene, som i dag er moderat priset. oppturen kan komme brått, og er mer avhengig av markedets generelle risikovillighet enn det makroøkonomiske bakteppet. Svenske SCA, som blant annet produserer bleier, var ett av mange selskaper som kom med overraskende gode tall for årets andre kvartal. nøkkeltall fra amerikansk økonomi kom inn svakere enn forventet i mai og juni, men amerikanske husholdninger overrasket med sitt pengebruk. I mai hadde investorene fokus på gjeldskrisen i de såkalte PIIGS-landene (Portugal, Irland, Italia, helleas og Spania). S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=15http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=15P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 15 etter en sterk start på året i de globale aksjemarkedene har siste tre måneders periode sett under ett vært svak. riktignok ser det ikke så ille ut målt i en svekket norsk krone. Verdensindeksen er ned bare 2,6 prosent, mens vekstmarkedsindeksen faktisk er opp nesten en prosent. målt i dollar er imidlertid de to indeksene ned respektive 5,1 og 1,9 prosent. fallet i aksjemarkedene reflekterer i stor grad de svakere økonomiske nøkkeltallene fra realøkonomien, og da spesielt fra USa. I tillegg har uroen rundt situasjonen i europa fortsatt å sette sitt preg på markedene. I juli flyttet imidlertid investorene igjen fokus over på selskapene, som for årets andre kvartal fortsetter og levere bedre tall enn markedet og analytikerne forventet. dette førte til oppgang i aksjemarkedene, slik at perioden mai-juli ikke ble så ille som den så ut til ved inngangen til sommeren. Utviklingen for våre aksjefond har så langt i år ikke stått helt i stil til forventingene, og da først og fremst relativt til fondenes referanseindekser. Skagen kon-tiki og Skagen global er etter årets syv første måneder opp med henholdsvis 7,1 og 3,0 prosent. det er for begge fondene kun noen få tidels prosentpoeng bedre enn de respektive referanseindeksene. Skagen Vekst er hittil i år ned 0,6 prosent, og ligger noen tidels prosentpoeng bak sin referanseindeks. på rentesiden er utviklingen fortsatt god. Vårt eurobaserte globale obligasjonsfond, Skagen tellus, kan ved utgangen av juli vise til en syvmåneders avkastning på nesten 15 prosent (i euro). det er et par prosentpoeng foran indeks. Skagen avkastning har etter en svak start på året kommet sterkt tilbake. med en avkastning på 2,4 prosent ligger fondet nå godt foran pengemarkedsrenten, men er fremdeles et godt stykke bak sin referanseindeks. Våre pengemarkedsfond Skagen Høyrente og Høyrente Institusjon fortsetter å levere en jevn god og sikker avkastning. Begge fondene er hittil i år opp 1,47 prosent, godt foran sine referanseindekser – målt i prosent. Tre faser med usikkerhet veKSTmArKedene drIver verdenSøKonomIen BNP-vekst % 12 10 8 6 4 2 0 Hele verden Utviklede økonomier USA Euro-området Japan Emerging economics Kina India Global trendvekst 2010 2011 Kilde: Bank Credit Analyst og IMF, juli 2010 vesten og japan bremser: med kina og India i spissen forventer det internasjonale pengefondet Imf at vekstmarkedslandene skal vokse tre ganger så mye som den utviklede delen av verden, både i år og i 2011. Spania). etter annonseringen av redningspakken på 750 milliard euro forsvant frykten gradvis fra markedet. Sterke produksjonstall fra industrien, samt bedre enn fryktet utfall av stresstesting av bankvesenet i europa, førte også til bedre utvikling for både euroen og de europeiske aksjemarkedene i sommermånedene. på global basis var juni i stor grad preget av svake sysselsettingstall, svekket samt boligmarket samt sviktende tillit blant amerikanske konsumenter. frykten for en såkalt double-dip, ble igjen et hett tema. Stadig flere eksperter stod frem og mente at den godt stimulerte oppturen for verdensøkonomien etter finanskrisen om ikke lenge kom til å bli fulgt av en ny nedtur. nyhetsbildet i juli ble dominert av selskapenes rapporteringer for årets andre kvartal. Sett under ett har rapporteringen vært bedre enn forventet, og de globale aksjemarkedene fikk et etterlengtet løft. av de selskapene i S&p 500 som har rapportert så langt har 77 prosent slått analytikernes estimater. de makroøkonomiske dataene som tikket inn i juli fortsatte imidlertid å tegne et litt brokete bilde av den videre utviklingen for den globale økonomien. Samtidig flyttet det negative fokuset seg mot asia. Svake Bnp-tall fra Japan og en svekket pmI (innkjøpssjefenes indeks) fra kina ble av flere tolket dit hen at den asiatiske motoren i verdensøkonomien muligens kommer til å gå på et litt lavere turtall fremover. er glasset halvfullt eller halvtomt? euroens oppstandelse Siste måneder2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=16http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1616 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G T vIlende AmerIK AnSKe KonSumenTer Indeks konsumenttillit 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 University of Michigan Conference Board 2002 2004 2006 2008 2010 Kilde: Reuters EcoWin høy arbeidsledighet og dårlig boligmarked: fortsatt høy arbeidsledighet og svakt boligmarked har ført til at amerikanske konsumenter er blitt mer skeptiske til den økonomiske situasjonen de befinner seg i. oGSÅ KIneSISKe InnKjøPSSjeFer hAr blITT mer PeSSImISTISKe… Innkjøpssjefenes indeks 65 60 55 50 45 40 35 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 HSBC/Markit 65 60 55 50 45 40 35 Offisiell statistikk som bobler i eiendomsmarkedet skal deflateres. Så langt virker det som den kinesiske tilnærmingen, med en fot på bremsen og en fot på gassen, har lykkes. de siste pmItallene (innkjøpssjefenes indeks) indikerer en moderat nedgang i veksttakten i kina, samtidig som industriproduksjonen fortsatt opprettholdes på et høyt nivå. drevet av fortsatt sterke råvarepriser og innenlandsk konsum har også Brasil fortsatt den positive økonomiske utviklingen fra 2009. et overhengende tema for Brasil fremover er valget av ny president. frem til valget 3. oktober kommer usikkerheten rundt hvem som overtar etter sittende Luiz Inácio Lula da Silva, i stor grad til å påvirke investeringsklimaet i landet. for de som husker tilbake til 2002, var frykten den gang stor i det brasilianske aksjemarkedet for at fagforeningsleder Lula skulle bli valgt som president. de som satset på Lula for åtte år siden, slik Skagen gjorde (kjøpte blant annet mange billige aksjer i petrobras), har fått meget god avkastning i ettertid. Tre forhold investorene bør vektlegge Kilde: Capital Economics Sunn oppbremsing: kinesiske myndigheters innstramninger for å unngå overoppheting i deler av økonomien, og da spesielt innen eiendom, begynner å få effekt. Innkjøpssjefene i kinesiske bedrifter er som følge av dette blitt mer pessimistiske, men en pmI-indeks over 50 signaliserer fortsatt optimisme. …menS KjernelAndene I euroPA vISer ST yrKe Tillitsindikatoren ESI 120 110 100 90 80 70 60 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Periferi (Spania, Portugal, Grekland Kjerne (Ty, Fr, Ne, Ös, Fi) 120 110 100 90 80 70 60 Kilde: Capital Economics et splittet europa: mens den økonomiske stemningen i de kriserammede pIIgS-landene naturlig nok er dyster, er den etter hvert ganske så lystig i de store tunge eksportdrevne eurolandene, som tyskland og frankrike, hvor de har tjent godt på en periode med svak euro. den amerikanske økonomien fortsetter sin forsiktige oppgang, men også her er utviklingen mer sammensatt enn mann kunne håpe på. mens industriproduksjonen fortsatt er sterk, gir både et svakt boligmarked, fallende konsumenttillit og den høye arbeidsledigheten grunn til fortsatt bekymring. Igjen står man overfor en halvfullt kontra en halvtom problemstilling. dataene så langt tyder på at USa gradvis beveger seg ut av resesjonen, men at veksttakten er lavere enn forventet. Asia drar fortsatt, men i lavere takt I asia fortsetter veksten for fullt. de ledende økonomiske indikatorene er for de fleste landene fortsatt sterke. det er likevel verd å merke seg at veksttakten har svekket seg noe fra tidligere i år. for øyeblikket er den største utfordringen for disse landene å hindre overoppheting, snarere enn å stimulere vekst. kina er det tydeligste eksempelet på det økonomiske paradokset mange asiatiske land står overfor: Å opprettholde veksten i økonomien samtidig den amerikanske økonomen John kenneth galbraith sa en gang at «den eneste funksjonen til økonomiske prognoser er å få astrologi til å se respektabelt ut». det samme gjelder prognoser for aksjemarkedet på kort sikt. for den langsiktige aksjeinvestor gir imidlertid dagens marked et godt utgangspunkt for å kunne forvente en «rimelig fornuftig» avkastning på kapitalen. det er særlig tre fundamentale forhold det nå er verd å legge vekt 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=17http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=17P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 17 dette et godt utgangspunkt for solid avkastning i tiden fremover, selv i et usikkert makroøkonomisk klima. Selskapenes evne til langsiktig verdiskapning er styrket moderAT PrISInG Av SelSK APeneS InnTjenInG… P/E tall 40x 35x 30x 25x 20x 15x 10x 5x jan -92 jan -93 jan -94 jan -95 jan -96 jan -97 jan -98 jan -99 jan -00 jan -01 jan -02 jan -03 jan -04 jan -05 jan -06 jan -07 jan -08 jan -09 jan -10 1,99x 1,77x P/B jan -03 jan -04 jan -05 jan -06 jan -07 jan -08 jan -93 jan -94 jan -95 jan -96 jan -97 jan -98 jan -99 jan -00 jan -01 jan -02 jan -09 jan -10 17,23x 14,20x MSCI EM MSCI World resesjonen i 2008-2009 var den første store testen moderne bedrifter fikk til å vise hvor tilpasningsdyktige de er når verdensøkonomien går utforbakke. Informasjonsverktøyet erp (programvare som styrer bedriftens virksomhetsområder) gir bedriftene mye bedre evne til rask omstilling av produksjon, varelager og kostnader enn i tidligere nedgangsperioder. Bedriftenes raske tilpasning av varelagrene til den nye markedssituasjonen gjorde at man unngikk prispress som følge av overkapasitet innen en rekke bransjer. Økt fokus på kapasitetskontroll og prisdisiplin står i sterk kontrast til det sterke fokuset på markedsandeler som preget selskapspresentasjonene tidligere. Samtidig virker det som om mange av kostnadskuttene bedriftene har foretatt er mer strukturelle enn temporære. et stort antall virksomheter snakker nå om å kunne øke volumene opp mot 30 prosent uten å øke de faste kostnadene nevneverdig. et annet positivt utslag av finanskrisen er at kontantstrømmen har fått et nytt fokus i bedriftene. Selv med en mer moderat vekst i verdensøkonomien fremover bør kombinasjonen av prisingsdisiplin, kostnadsdisiplin og fokus på arbeidskapital gi god vekst i inntjeningen til selskapene. det gir igjen god avkastning til aksjonærene. et element Skagen fokuserer mye på er at en stor del av veksten til mange selskaper i dag er drevet av vekstmarkedene. det er ikke urimelig å anslå at mellom 40 og 60 prosent av inntjeningsveksten for store internasjonale selskaper i dag kommer nettopp fra disse «nye» markedene, snarere enn europa, Japan og USa. dette er en vekst som i liten grad blir påvirket av en potensielt lavere veksttakt i de utviklede landene. Vi skimter dermed konturene av en dekobling også på selskapsnivå, hvor de store internasjonale selskapene i større grad dekobles fra utviklingen i den vestlige verden. Alternativavkastningen på kapital er lav Kilde: Morgan Stanley data tom 4 august Fallende P/e: I takt med fallende aksjemarkeder og sterke tall fra selskapene har forholdet mellom pris og inntjening, inntil nylig, falt. …oG I Forhold TIl SelSK APeneS boKFørTe verdIer P/B tall 4,5x 4,0x 3,5x 3,0x 2,5x 2,0x 1,5x 1,0x 0,5x 0,0x jan -92 MSCI World MSCI EM Kilde: Morgan Stanley data tom 31 juli Som historisk gjennomsnitt: forholdet mellom pris og bokført egenkapital i selskapene (p/B) ligger på linje med et historisk gjennomsnitt. Selv om nivået ligger godt over ”billigsalget” fra vinteren 2009, er det langt igjen til nivåene fra før finanskrisen. for ikke å snakke om 1994 og 2000 for respektive vekstmarkedene og de utviklede aksjemarkedene. ligere nevnte store amerikanske selskapene er nå konkurransedyktige med obligasjonsrentene. etter hvert som risikovilligheten øker kan vi «risikere» å oppleve en sterk likviditetsdrevet oppgang i aksjemarkende. denne kan komme brått, og er mer avhengig av markedets generelle risikovillighet enn det makroøkonomiske bakteppet. Paranoide optimister for øyeblikket er lange obligasjonsrenter rekordlave i mange land. renten på både tyske og amerikanske tiårige statsobligasjoner er nær «all-time-low». I et slikt lavrenteklima fremstår avkastningen man kan få ved å investere i aksjer som attraktiv. Selv direkteavkastningen fra utbyttene til de tid- for tiden dominerer den paranoide optimismen fortsatt her i Skagen. Vi ser fremdeles gode muligheter til å finne billig2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=18http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=1818 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G SKAGen vekst FAKTA Avkastning Skagen Vekst Indeks mSCI/oSeBX *per 30. juli 2010 Forvalterteam mai-juli -7,5 % -4,5 % hittil i år* -0,6 % -0,2 % Selskap kongsberg gruppen aS Samsung electronics Co Ltd royal Caribbean Cruises Ltd Solstad offshore aSa telenor aSa Lg Corp eletrobras Sa pride International Inc dof aSa Bonheur aSa ganger rolf aSa Statoil aSa Topp 12 vektet gjennomsnitt Postens størrelse, % 4,2 % 3,1 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 2,6 % 2,4 % 2,4 % 2,3 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 31,8 % Kurs 121,0 557k 28,8 120,0 93,8 82k 27,3 23,7 43,9 132,0 124,5 122,8 P/e 10e 12,2 5,6 14,2 9,9 13,2 8,8 10,7 15,5 20,1 6,6 6,5 8,8 9,8 P/e 11et 11,5 5,6 10,5 7,6 12,1 8,1 8,7 8,5 7,8 5,3 4,9 7,4 7,8 P/b seneste 3,7 1,1 0,8 1,0 1,8 2,0 0,4 1,0 1,0 0,7 0,9 1,9 1,0 Kursmål 140 700k 45 160 105 95k 60 35 70 235 200 180 44% SK AGen veKST nøKKelTAll de STørSTe PoSTene (Per 2010-07-31) Porteføljeforvalter beate bredesen og ross Porter Skuffende tre måneder I siste tre måneders periode har avkastningen til Skagen Vekst vært skuffende, både absolutt og relativt til referanseindeks. Hva gjelder sistnevnte, kan det negative avviket først og fremst forklares med følgende: Selskapene våre ble i større grad direkte og indirekte påvirket av oljekatastrofen i mexicogulfen. Skagen Vekst hadde et høyere innslag av sykliske mellomstore selskaper, som viste seg å være spesielt sårbare i det svake aksjemarkedet i mai og juni. et siste moment, med positivt fortegn, er at rapporteringen for første kvartal for flere av selskapene kom ut noe i underkant av hva markedet hadde sett for seg. flere av disse har imidlertid levert svært gode tall for andre kvartal, og har de siste par ukene bidratt til å snu utviklingen for fondet. Ved utgangen av juli var 58 prosent av fondets midler investert i norge, resten var godt spredt globalt. fondet var fullinvestert, med en marginal kontantbeholdning. God summetone i norge og Thailand Vi har også en direkteinvestering i det thailandske mobilselskapet dtaC, som eies med 40 prosent av telenor. drevet av et vellykket kostnadskuttprogram leverte selskapet sterke resultater i første og andre kvartal. Ved overgangen til tredje generasjons mobilnettverk vil avgiftene til staten nær bli halvert. det vil pynte ytterligere på regnskapets bunnlinje. Selskapets aksjekurs har sammen med resten av aksjemarkedet i thailand fått ekstra vind i seilene etter at den politiske uroen og opptøyene i Bangkok har gitt seg. rakett på kylling og reker de største positive bidragsyterne i perioden var alle defensive investeringer, som telenor, Charoen pokphand foods, total access telekommunication (dtaC) og kongsberggruppen (se tabell). telenor ble for ikke lenge siden handlet med en betydelig rabatt i forhold til underliggende verdier. dette skyldtes først og fremst at all fokus var rettet mot den tilsynelatende mislykkede satsingen i India. gode resultater, hyggelig utbytte og større tilbakekjøp av aksjer fra selskapets side har halvert rabatten i perioden. det er spesielt telenors asiatiske selskaper som har utviklet seg bra. Viktig var det også at fusjonen mellom Vimpelcom, hvor telenor var stor eier, og kyivistar forløp noenlunde smertefritt. etter at aksjekursen har mer enn tredoblet seg de siste 12 månedene har fondet solgt seg helt ut av annen rakettaksje i thailand, Charoen pokphand foods. marginutviklingen til selskapet, som blant annet produserer kylling og reker, har de siste par årene vært formidabel. Betalingsevnen for selskapets proteinbasert mat har steget i takt med den økte velstandsutviklingen i asia, samtidig har prisene på fôr falt betydelig. den seneste tiden har imidlertid prisen på innsatsfaktorer som soyabønner og mais steget betydelig, og etter den kraftige kursoppgangen fremstod selskapet fullt priset. kongsberg protection Systems samt forsvarsdelen til kongsberggruppen fortsetter å håve inn kontrakter. Store ordrereserver og moderat prising av aksjen gir forhåpninger foran halvår2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=19http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=19P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 19 KjøP/SAlG mAI-julI Største kjøp morpol norsk Hydro prosafe teva pharmaceutical maersk a Største salg Charoen pokphand nabors Industries Yara International Siemens air france amerikanske pride falt ikke mer enn andre riggselskaper i perioden, men kommer høyt på taperlisten som følge av postens størrelse i porteføljen. Vi har solgt oss ut av Seahawk og Hercules offshore. Begge selskapene borer etter gass på grunt vann i mexicogulfen, og har store deler av flåten i opplag. Vi tror ikke disse kan tjene penger igjen uten et varig løft i gassprisene på over 30 prosent. det tror vi er lite sannsynlig, i hver fall i nærmeste fremtid. rowan Companies solgte vi oss også ut av, på brukbare kurser. rowan er et kvalitetsselskap, men vi konsentrerer nå satsingen på riggsiden i USa om transocean og pride. disse opererer på dype farvann, som uavhengig av ulykken i mexicogulfen blir et stort satsingsområde offshore i årene som kommer. nabors, som har en stor landboringsdivisjon, holdt seg kursmessig godt i perioden og ble derfor solgt ut. Vi har økt posten i norske prosafe, verdens største operatør og eier av boligrigger. Selskapet opererer i et marked som det siste tiåret har vært preget av få nykontraheringer, og stadig stigende rater. med dagens kontraktsdekning kan selskapet de neste årene være i stand til å levere en direkteavkastning fra utbyttet på 8-9 prosent. I dag har selskapet hovedvirksomhet i nordsjøen og i mexico. det blir spennende å se om de «nye» markedene i Sør Øst asia, Vest-afrika og Brasil etter hvert får behov for prosafe sine overnattingstjenester. ut av stål er for tiden norsk Hydro. grunnet selskapets kapitalutvidelse og lavere aluminiumspriser har aksjekursen de siste månedene vært presset. Vi deltok i emisjonen, og har i tillegg kjøpt en del aksjer både før og etter denne. oppkjøpet av aluminiumsdelen til brasilianske Vale synes fornuftig. etter kjøpet har Hydro en produktmiks og et kostnadsnivå ganske lik alcoa, men prisingen på børsen tilsier en rabatt på rundt 50 prosent sammenlignet med den amerikanske konkurrenten. Inn i verdens største containerrederi Innen kapitalvarer kjøpte vi en post i danske a.p. möller maersk, verdens største containerrederi. Selskapet er også store innen oljeproduksjon og andre shippingsegmenter, samt eier detaljistkjeden dansk supermarket og over 20 prosent av den danske Bank. Containermarkedet har i den senere tid bedret seg betydelig, og nærmer seg nå nivået fra før finanskrisen. oljeprisen har også kommet opp på hyggelige nivåer for möller maersk. Selskapet ser nå ut til å ta strukturelle grep som synliggjør verdiene i dette store danske konglomeratet. nylig solgte de sin supermarkedsvirksomhet i england, til en god pris. Vi har finansiert deler av kjøpet gjennom en reduksjon av Statoil-posten. billig polsk lakseforedling nadsfordel som følge av størrelse og billig arbeidskraft. Selskapet har potensial til å levere minst dobbelt så høye driftsmarginer som konkurrentene, og har kapasitet til å øke produksjonen med minst ti prosent i året uten nye investeringer. det økte volumet vil mest sannsynlig bedre marginene ytterligere. morpol prises til en p/e på rundt ti på årets forventede resultat. fjordline foretok en emisjon for å finansiere to nye skreddersydde ferger for vestlandsruten Bergen - Stavanger - kristiansand og videre til Hirtshals i danmark. fergene blir levert høsten 2011 og våren 2012. nye ferger og fornyet tilgang til havnene i kristiansand og Hirtshals gir et godt markedsgrunnlag for rederiet. emisjonen ble gjort til en sympatisk prising, og lå under selskapets bokførte verdier. Børsnotering er planlagt innen 12 måneder. endelig suksess med «elkjøp-modellen»? fondet har i perioden deltatt i to emisjoner, i lakseforedlingsselskapet morpol og i fergeselskapet fjordline. morpol har et lakseforedlingsanlegg i polen som er ti ganger større enn nærmeste konkurrent, og kan skilte med en unik kostbIdrAGSy Tere mAI-jul2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=20http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2020 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G SKAGen Global FAKTA Avkastning Skagen global mSCI aC *per 30. juli 2010 Forvalterteam mai-juli -2,4 % -2,6 % hittil i år* 3,0 % 2,7 % SK AGen GlobAl nøKKelTAll de STørSTe PoSTene (Per 2010-07-31) Selskap Samsung electronics Co Ltd tyco International eletrobras Sa Lg Corp Bunge pfizer renault parmalat kyocera Cheung kong Topp 10 vektet gjennomsnitt mSCI AC Index Postens størrelse, % 8,0 % 4,9 % 4,1 % 3,8 % 3,8 % 3,4 % 3,3 % 3,2 % 2,9 % 2,8 % 40,3 % Kurs 557000 38,3 22,8 81 800,0 49,7 15,0 34,2 1,9 7 710,0 93,9 P/e 2009 5,2 14,8 9,2 8,7 13,1 7,0 11,4 17,5 16,0 12,5 10,9 13,1 P/e 2010e 5,5 12,2 7,3 8,0 9,1 6,6 6,7 16,2 14,6 10,9 9,3 11,3 P/b siste 1,1 1,4 0,3 1,9 0,7 1,4 0,5 1,0 1,1 0,9 1,0 1,8 Kursmål 780k 50 70 95k 75 20 60 3 11k 110 57,0% Porteføljeforvalter Kristian Falnes, Torkell eide, Søren milo Christensen og Chris-Tommy Simonsen. hestehodet foran indeks etter noen turbulente vårmåneder førte en god julimåned til at Skagen global så langt i år kan vise til en positiv avkastning på tre prosent, og ligger med det et hestehode foran referanseindeksen. fokus på gjeldssituasjonen til flere søreuropeiske land, samt konjunkturindikatorer som pekte mot avmatning av veksttakten både i industrialiserte land og vekstmarkedene, var hovedårsaken til en heller laber utvikling for aksjemarkedene i mai og juni. I juli har de fleste aksjemarkeder blitt løftet av gode andre kvartals resultater fra selskapene. flertallet av de som så langt har levert tall har overtruffet analytikernes forventninger. de fleste leverte, men smell i bunge også flertallet av fondets selskaper har rapportert bedre inntjening enn både vi og analytikerne forventet. Unntak finnes imidlertid. den største skuffelsen var det amerikanske landbruksselskapet Bunge. Selskapet er en av verdens største distributører av soya, og hadde prissikret en stor del av salget i andre kvartal - uten å ha en tilsvarende avtale med KjøP/SAlG mAI-julI Største kjøp accenture plc Bank of america Corp noble Corp Supervalu Inc roche Holding ag Største salg amdocs Ltd nestle Sa Charoen pokphand foods pCL Bank of new York mellon Corp richter gedeon nyrt sine leverandører. det førte til at selskapet måtte ta et betydelig tap på sine fremtidskontrakter, og resultat per aksje for kvartalet ble minus 0,76 USd, mot et forventet overskudd på 1,28 dollar aksjen. Bunge nedjusterte også sine resultatprognoser for 2010 med ca. to dollar aksjen til 3,25-3,5 dollar. Bunge har sluttført salget av størstedelen av sin brasilianske gjødselsvirksomhet med en betydelig gevinst, og har med det eliminert mesteparten av sin netto gjeld. den bokførte egenkapitalen per aksje har dermed økt med over 12 dollar. på dagens kurs 50 dollar prises selskapet med 25 prosent rabatt på bokført egenkapital, justert for immaterielle verdier. gitt at hendelsen i andre kvartal var en engangsforeteelse, og at alle tap på fremtidskontraktene er tatt, synes selskapet lavt priset i forhold til både materielle verdier og det vi kan forvente er normal inntjening i årene fremover. også riggselskapet pride International rapporterte tall i underkant av forventningene. riktignok var fortjenesten per aksje på linje med forventningene, men dette skyldtes at skattesatsen i kvartalet var unormalt lav. Selskapets driftskostnader var høyere enn forventet. på den positive siden annonserte pride inngåelse av kontrakter for flere rigger, som medfører at selskapet er mindre sårbart for negative følger av ulykken og oljeutslippet i mexicogulfen. en stor del av prides riggflåte er sikret med lange kontrakter inngått med solide kontraktsparter. mange positive overraskelser nebrikkedivisjonen, men også innen LCd var tallene imponerende. telekommunikasjon var som ventet svakt, men her er det grunn til å forvente bedre resultater etter lanseringen av nye såkalte smarttelefoner i andre halvår. Samsung electronics er på god vei til å innfri forventningene om et resultat på 100.000 won per aksje i 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=21http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=21P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 21 oversteg forventningene. Spesielt gledelig var det at selskapets viktigste divisjon, alarmleverandøren adt, leverte både god organisk vekst og ikke minst bedre marginer. også for tyco ser vi en god oppside. god kontantstrøm og sterk forretningsmodell med høy grad av gjentakende inntekter, en sannsynlig fortsatt organisk vekst og marginforbedringer, samt muligheter for å vise «skjulte» verdier ved fortsatt oppsplitting av konglomeratet er alle faktorer som til sammen gjør at aksjen fortjener en høyere p/e enn 12,5 på forventet 2011-resultat. Gigantisk renault-rabatt også fondets franske bilprodusent renault rapporterte overraskende gode tall. Spesielt viktig var den sterke kontantstrømmen, som medførte at selskapets nettogjeld så langt i år er redusert med hele 1,2 milliarder euro. gledelig var det også at nissan, som eies med 44 prosent av renault, kom med tall som oversteg analytikernes estimater med god margin. på dagens aksjekurs prises renault etter vårt skjønn med en gigantisk rabatt i forhold til underliggende verdier. I praksis betaler man kun for aksjene i nissan og Volvo, hvor renault har en eierandel på 21 prosent, og får selskapets bilproduksjonsvirksomhet «gratis». også kyocera rapporterte et driftsresultat som overgikk de største optimisters forventninger. Spesielt overrasket inntjeningsutviklingen fra telekommunikasjonsutstyr, men også halvleder og elektronisk utstyr kom med gledelige tall. eneste svake punkt i kvartalsrapporten var marginutviklingen i selskapets virksomhet innen solenergi. kyocera er i likhet med en annen større post i fondet, italienske parmalat, overkapitalisert. Begge har en betydelig netto kontantposisjon, uten fornuftige planer om lønnsomme investeringer. I dagens lavrenteklima gir disse balanseverdiene liten innvirkning på selskapenes resultater. Selv om det selvfølgelig er viktig at den operasjonelle driften går i rett retning, vil den største kurstriggeren være endringer i selskapenes struktur eller kapitalstruktur, slik at verdiene synliggjøres eller tilbakebetales til aksjonærene. parmalats driftsresultat for andre kvartal var i tråd med forventningene, som var blitt jekket opp etter overraskende gode tall for første kvartal. andre selskaper med tall som har overrasket positivt i andre kvartal er accenture, SCa, dtaC, toyota Industries, Siemens, randstad, norsk Hydro, Comcast, agco og osaka Securities exchange. rammet av oljekatastrofen Gigantisk rabatt: franske renault prises etter vår mening med en gigantisk rabatt. virkning på flere av fondets investeringer i energisektoren. Investeringen i Bp fikk, naturlig nok, hardest medfart. på det verste var aksjekursen mer enn halvert i forhold til kursnivået før ulykken. også riggselskapene pride og transocean er som følge av frykt for betydelig dårligere riggmarked i kjølvannet av katastrofen blant de store negative bidragsyterne de siste tre månedene. Vi mener markedet har overreagert på de dårlige nyhetene, og har inntil videre beholdt investeringene i både Bp og oljeserviceselskapene. mye godt fra Thailand ytere er det svenske treforedlingsselskapet SCa, som føyde seg inn i rekken av selskaper med kvartalstall langt over forventningene. til tross for motvind fra stigende priser på tremasse og returpapir, rapporterte selskapet et driftsresultat som var 20 prosent bedre enn forventet. Økte produktpriser og fallende masse- og returpapirpriser bør kunne føre til ytterligere marginøkninger i kommende kvartaler. SCas operasjonelle kvaliteter, med blant annet flere sterke merkevarer, bør forsvare høyere p/e enn 9 for 2011 som selskapet handles til nå. Vi har derfor kun redusert posisjonen marginalt, etter kursoppgangen som fulgte i kjølevannet av kvartalstallene. billigsalg på riggene til noble Corp oljekatastrofen i mexicogulfen fikk stor inn- den største positive bidragsyteren i perioden har vært det thailandske mobilselskapet dtac, hvor telenor sitter med majoriteten. Selskapet l2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=22http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2222 beste bidragsyter: det thailandske mobilselskapet dtaC, hvor telenor har en eierandel på 40 prosent, er ved utgangen av juli fondets beste bidragsyter til resultatet i siste tre måneders periode. sikre råvaresituasjonen sin på lang sikt. Selv om aluminiumslagrene synes høye, og det fortsatt er overkapasitet i markedet, forventer vi at økt forbruk innen vekstmarkedene bedrer markedsbalansen over tid. I tillegg til å være lavkostprodusent av aluminium, har norsk Hydro også vannkraftressurser med betydelig verdi. det sørafrikanske gullselskapet Harmony gold ble solgt ut av fondet. Selskapet synes fullt ut vurdert i forhold til de ressursene det besitter og dagens gullpris. «value» i amerikansk supermarked Innen forbruksvarer kjøpte vi oss inn i den amerikanske supermarkedsoperatøren Supervalu. Selskapet har blitt upopulært som følge av et verdiødeleggende oppkjøp noen år tilbake. Selv om Supervalu sliter operasjonelt, og er i en omstillingsfase, representerer dagens lave verdsettelse med en p/e på seks et betydelig potensial for omvurdering. god kontantstrømsutvikling gjør at gjeldssituasjonen er håndterbar. kombinasjonen av høy pris i forhold til inntjening og et fravær av triggere for omvurdering førte til at vi solgte nestlé ut av por- teføljen. Innen medisin har vi solgt oss ut av gedeon richter, eisai og kalbe farma. nykommer er det sveitsiske farmasiselskapet roche, som etter vår oppfatning har en mye mer attraktiv verdsettelse. I motsetning til de fleste andre farmasiselskap har ikke roche store kortsiktige utfordringer med utløp av patenter. de har en forskningsportefølje med stort potensial, og vil i motsetning til mange konkurrenter vise resultatvekst de kommende årene. dagens verdsettelse representerer en p/e på bare ni i forhold til forventet resultat i 2011. I juli kom det en negativ melding verdrørende bruken av avastin, for behandling av brystkreft. det førte til at aksjekursen falt, og vi så muligheten til å investere i ett av de beste selskapene innen sektoren, til sterkt rabattert pris. byttet amerikanske banker institusjonen efg Hermes er også kommet inn som nytt porteføljeselskap. knallsterk balanse, lav vurdering og potensiell omvurdering når pengene kommer i arbeid er bakgrunnen for den investeringen. I mai byttet vi ut programvareselskapet amdocs med rådgivnings- og It-selskapet accenture, som vi vurderer har lavere operasjonell risiko og samtidig er verdivurderingen i forhold til vekstutsiktene mer attraktiv. Som vi også skrev i forrige markedsrapport inneholder porteføljen til Skagen global en rekke selskaper med betydelig kursstigningspotensial. Utgangspunktet er lav vurdering i forhold til inntjening og verdier. I dagens lavrenteklima bør en global portefølje av selskaper som gjennomgående har vekst i inntjeningen, og prises til litt i overkant av ti ganger årets forventede inntjening, representere en attraktiv investeringsmulighet. Innen banksektoren har vi byttet ut Bank of new York mellon med Bank of america. Vi ønsket heller å ha eksponering mot en mer tradisjonell bank der mye tap er tatt og omvurderingspotensialet er stort, enn mot en bank som er mer sårbar for nye reguleringer av finansmarkedene. den egyptiske finans- Les mer om fondet på side 32 SKAGenFondene.no/SKAGen-GlobAl S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=23http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2323 SKAGen Kon-Tiki FAKTA Avkastning Skagen kon-tiki mSCI Vekstmarkedsindeks *per 30. juli 2010 Forvalterteam mai-juli -0,8 % 0,9 % hittil i år* 7,1 % 6,8 % SK AGen Kon-TIKI nøKKelTAll de STørSTe PoSTene (Per 2010-07-31) Selskap Samsung electronics Sistema eletrobras Hyundai motor Baker Hughes Banrisul Standard Chartered pride International Hon Hai precision Vale Sabanci Holding Seadrill Topp 12vektet gjennomsnitt Topp 35 vektet gjennomsnitt mSCI em Index Postens størrelse, % 6,2 % 5,5 % 5,4 % 4,7 % 4,4 % 3,7 % 3,5 % 2,9 % 2,6 % 2,5 % 2,4 % 2,3 % 46,1 % 77,1% Kurs 557000,0 24,5 27,3 49300,0 48,3 15,2 1842,0 23,8 129,0 42,7 7,0 141,0 P/e 2010e 5,7 8,2 7,8 2,5 16,1 9,5 11,5 9,5 11,9 10,7 8,0 6,4 6,8 8,0 12,1 P/e 2011e 6,1 6,1 7,8 2,3 10,7 8,2 10,0 6,8 10,6 7,8 7,0 6,4 6,1 7,0 10,4 P/b siste 1,0 1,7 0,4 0,5 2,0 1,8 2,2 0,9 2,4 2,1 1,2 2,0 1,0 1,2 2,0 Kursmål 780000 30 70 90000 75 17 2000 35 200 50 10 200 53,0% 49,0% Porteføljeforvaltere Kristoffer Stensrud, Knut harald nilsson og Cathrine Gether brukbart i et turbulent marked etter en generelt turbulent periode for verdens aksjemarkeder må vi si oss rimelig fornøyd med den absolutte avkastningen så langt i år på drøye syv prosent, men relativt til referanseindeks skulle vi gjerne sett at gapet var betydelig større. Som nevnt i forrige markedsrapport var de første månedene av året preget av angst for overoppheting i land som kina og Brasil. perioden mai til og med juli har ironisk nok vært preget av angst for at veksten i vekstmarkedene skal avta kraftig, og da spesielt i kina. ganske forunderlig klarte et lite ferieland, Hellas, i løpet av kort tid å forandre manges syn på verden. Vårt syn på vekstmarkedene har imidlertid ikke forandret seg nevneverdig. Flukten til vekstmarkedene en interessant observasjon er det at vekstmarkedene i denne perioden har steget med nesten èn prosent, mens verdensindeksen er ned 2,6 prosent. Historisk har vekstmarkedene blitt sett på som høyrisikomarkeder, og vanligvis har det gitt større kursfall i turbulente tider enn aksjemarkedene i den utviklede delen av verden. dette skiftet mener vi er et tegn på at flere nå er inneforstått med at risikoen ved å investere i vekstmarkedene ikke nødvendigvis er større enn å investere i egen bakhage, snarere tvert i mot. Både landene og selskapene i vekstmarkedene har, i tillegg til en sterkere vekst, som kjent en mye sunnere økonomi enn hva tilfellet er for den tungt «gjeldsbelastede» delen av verden. de siste månedene har det også vært en betydelig positiv pengeflyt inn i vekstmarkedene. fra å være ekstremt makrodrevet, har aksjemarkedene skiftet fokus til selskaps- rapporteringene for andre kvartal. I likhet med første kvartal fortsetter selskapene jevnt over å overraske positivt. I større grad enn for markedet generelt, gjelder dette for våre porteføljeselskaper. med noen få unntak har resultatsesongen så langt vært meget god. Kostbar energi energisektoren ble en relativt kostbar affære i perioden, mye på grunn av Bp-ulykken i mexicogulfen. pride International kan titulere seg som periodens taper. Selskapet, ble «shot by association» som følge av denne ulykken. pride har liten direkte eksponering mot mexicogulfen. Stor usikkerhet rundt ringvirkningene av oljeutblåsingen hva gjelder både borestopp, overkapasitet, prispress, og ikke minst nye rammebetingelser for oljeboring, rammer på kort sikt hele offshorebransjen. på lenger sikt er det de underliggende fundamentale forholdene som gjelder. disse har ikke endret seg. Verden trenger fortsatt olje, både fra grunt og dypt vann. pride-aksjen er ned 25 prosent fra sitt høyeste nivå i april, før ulykken. Vi mener våre riggselskaper, pride og Seadrill, med svært moderne flåte, er godt posisjonert mot forventede strengere sikkerhetskrav for sektoren. Kjøpte mer Godt bidrag fra Sør-Afrika: den sørafrikanske dagligvarekjeden Shoprite er blant de beste bidragsyterne til Skagen kontikis resultater så langt i år. Svekkelsen i oljeserviceaksjer ga muligheten til å kjøpe mer 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=24http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2424 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G økte i meksikanske empresas ICA: Sterk ordrebok og god posisjonering mot fremtidige meksikanske prosjekter innen infrastruktur gjorde at vi økte posisjonen vår i empresas ICa. tørre brønner, og en relativt sterk aksjekursutvikling. råvarer var også en svak sektor i perioden, men det er kanskje ikke noen stor overraskelse ettersom denne sykliske bransjen vanligvis ikke oppfører seg bra i urolige tider. Både brasilianske Vale og canadiske first Quantum figurerer høyt oppe på taperlisten (se tabell). Vi benyttet de svake kursene til å øke beholdningen i begge selskapene med rundt 10 prosent. Vale rapporterte andre kvartals tall som forventet. Selskapet innførte i kvartalet et nytt prissystem, hvor de går fra årlige prisreguleringer til en pris som baseres på tremåneders gjennomsnittlig spotpris. dette førte til en imponerende salgs- og eBItda-vekst på henholdsvis 46 og 95 prosent. Selskapet handles til en p/e på 7,8 basert på våre resultatestimater for 2011. det anser vi som attraktivt. den canadiske kobberprodusenten equinox, med hovedeksponering i Zambia, har hatt en veldig god operasjonell utvikling. Selskapet har også et stort ekspansjonspotensial. etter at aksjen var opp nesten 50 prosent på to måneder solgte vi oss litt ned i selskapet. pengene ble brukt til å kjøpe aksjer i first Quantum minerals. meksikansk infrastruktur en sterk ordrebok og god posisjonering mot fremtidige meksikanske infrastrukturinvesteringer førte til at vi økte posten i det meksikanske entreprenør- og infrastrukturselskapet empresas ICa. ettersom kun seks av selskapets 16 konsesjoner innen vann- og motorvei er operasjonelle, får de også et stort løft så fort disse blir igangsatt. Vi kjøpte også noen flere aksjer i det asiatiske lavprisselskapet airasia, hvor vi nå har sittet som aksjonær siden oktober i fjor. Innen shipping kjøpte vi mer i danske ap møller-mærsk. akkurat i tide til å få med oss den gode kursutviklingen som fant sted etter at selskapet rapporterte resultater for andre kvartal langt over de mest positive analytikernes forventinger. Klarer ikke å produsere nok prosent, men handles fortsatt til behagelige ni ganger forventede resultat for 2011. hyundai motor gasser opp Hyundai motor bidro ikke så mye i perioden, men skal vi gjette figurerer nok den koreanske bilprodusenten høyt oppe på vinnerlisten når kursutviklingen for august måned gjøres opp. Selskapet rapporterte mye bedre resultater enn forventet i andre kvartal. Salgsveksten i første halvår var på imponerende 19 prosent, med kina og India som de to store driverne. med ti nye bilmodeller rullende ut av fabrikkene de nærmeste månedene, er det grunn til bIdrAGSy Tere mAI-julI Største positive bidragsytere Selskap Banrisul mahindra & mahindra Standard Chartered total access Communication pZ Cussons Shoprite Cosan Ltd equinox minerals Sabanci Holding great Wall motor mnoK +192 +127 +127 +81 +77 +70 +61 +59 +58 +52 KjøP/SAlG mAI-julI Største kjøp Baker Hughes ap møller maersk Hon Hai precision Industry VtB Bank Vale Største salg ogX petroleo mBk Sistema magnit equinox minerals Innen forbruksvarer var det i perioden en positiv utvikling, godt hjulpet av kjøpekraftsvekst i vekstmarkedslandene, og da spesielt konsumentenes iver etter å kjøpe bil. Indiske mahindra & mahindra, som produserer biler og landbruksutstyr, er et selskap som har kunnet glede seg over denne utviklingen. Selskapet kan vise til en salgsvekst på 24 prosent så langt i år. på grunn av knapphet lenger ned i verdikjeden er selskapets største problem for tiden at de ikke får produsert nok til å tilfredsstille etterspørselen. kinesiske great Wall motor, som produserer pickuper og SUVer, har også gjort det bra. Selv etter en periode med stigende aksjekurser, ser prisingen av både mahindra & mahindra og great Wall motor attraktive ut i forhold til veksten de genererer. aksjekursen til sistnevnte har hittil i år lagt på seg 60 Største negative bidragsytere Selskap p2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=25http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=25P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 25 å tro at den positive trenden varer. Ikke minst vil dette hjelpe selskapet å vinne tilbake markedsandeler i hjemlandet. konsensusestimatene for resultatutviklingen til Hyundai motor har i lengre tid hatt en god oppjusterende fart. etter ny guiding fra selskapet har analytikerne måttet justere tallene sine ytterligere 20 prosent opp. preferanseaksjene som vi eier handles nå til en gi bort pris av 2,3 ganger neste års estimerte fortjeneste. Godt konsum InGen bobleTendenSer P/B 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Kilde: CIRA, Datasream Global Japan China India 8 7 6 5 4 3 2 1 0 MSCI Emerging Markets Innen defensive konsumvarer var det også en god utvikling, ledet an av den sørafrikanske dagligvarekjeden Shoprite. for ikke å snakke om pZ Cussons, som leverte tall for andre kvartal som viste styrke i alle deler av verden. Ikke minst i de fremvoksende markedene. I tillegg figurerte den brasilianske sukkerog etanol produsenten Cosan nok en gang på vinnerlisten. I forbindelse med at aksjen falt en god del i begynnelsen av perioden, som følge av svekkede sukkerpriser, benyttet vi anledningen til å kjøpe mer i selskapet. Sukkerprisene er nå på vei opp igjen. Vi venter også spent på nyheter vedrørende et mulig samarbeid med energiselskapet Shell på distribusjonssiden. Hvis dette blir en realitet kan man på lengre sikt se en forandring i holdingstrukturen i selskapet. det bør i så fall være en positiv trigger for at rabatten selskapet handles til i forhold til det børsnoterte morselskapet reduseres ytterligere. bank og finans bidro mest Som historisk gjennomsnitt: det generelle vekstmarkedet prises til to ganger bokført egenkapital, som er på linje med historisk gjennomsnitt. intensivert flytting av produksjonen til steder hvor denne kan gjøres billigere. dette medfører naturlig nok økte kostnader på kort sikt. men salgsveksten til Hon Hai har overgått alles forventninger. mye av æren for dette skal tildeles apples iphone og ipad. anslagsvis 35 prosent av omsetningen til Hon Hai består nå av apple-produkter. Vi benyttet perioden med svak kursutvikling til å kjøpe oss ytterligere opp i Hon Hai, som nå utgjør 2,6 prosent av porteføljen. Tilbakeslag for Sistema Bank og finans var den sektoren som bidro mest til resultatet. Her var den velkjente brasilianske sparebanken Banrisul, og ikke minst Standard Chartered, som var de største bidragsyterne. fondet kjøpte seg videre opp i russiske VtB Bank, som nå representerer 1,4 prosent av porteføljen. VtB nyter godt av stor refinansieringsaktivitet blant russiske selskaper. Bedret kredittkvalitet vil også føre til betydelig lavere tap fremover. I tillegg er selskapet fortsatt upopulært. etter å ha blitt utsatt for en svertekampanje i media hvor elektronikkprodusenten Hon Hai precision Industry kinesiske virksomhet er blitt hengt ut som reneste «selvmordsfabrikken», falt aksjen naturlig nok betydelig. nå har imidlertid media en tendens til å overdrive. det har seg nemlig slik at selvmordsraten til Hon Hai i kina ligger godt under det generelle nivået i kina. Ikke at det er noen stor trøst. Hon Hai tar selvfølgelig alle selvmordene svært alvorlig. de har satt i gang tiltak for å forbedre arbeidernes vilkår. Lønningene har blitt mer enn doblet, samtidig som de har Innen telekommunikasjon har Sistema, forrige periodes vinneraksje, opplevd en dårlig kursutvikling. dette er først og fremst en reaksjon på den særdeles sterke utviklingen i første kvartal. det var også store forventinger til selskapets kapitalmarkedsdag i mai, hvor det ikke kom frem noe som fikk investorene til å trykke på kjøpsknappen. Vår thailandske mobiloperatøren dtaC rapporterte særdeles gode tall. med 3g-konvertering i thailand rundt hjørnet, går selskapet spennende tider i møte. Indonesiske Indosat opplevde en svak kursutvikling. Brasilianske eletrobras var også en dårlig bidragsyter, trolig som følge av bekymringer for om sel2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=26http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2626 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G KommenTAr Torgeir høien Porteføljeforvalter SKAGEN Tellus og SKAGEN Avkastning th skagenfondene.no blir uSA et nytt japan? en av presidentene i den amerikanske sentralbanken Federal reserve, james bullard, roper et varsko om at uSA står i fare for å havne i samme situasjon som japan. uT vIKlInGen For KonSumPrISene SISTe TI År 125 120 115 110 105 Japan I følge Bullard har Japan hatt nok et tapt tiår på grunn av deflasjon og nullrentepolitikk. det Bullard imidlertid «glemmer» er at Japan det siste tiåret faktisk ikke har gjort det dårligere enn USa når en ser på utviklingen på de størrelsene som virkelig betyr noe, som levestandarden. deflasjon trenger ikke være en ulykke 125 120 USA Euroområdet 115 110 105 100 95 90 100 95 90 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Jeg er enig med Bullard at det absolutt er sjanse for at inflasjonen faller videre i USa, og at man kan komme til å kopiere den japanske deflasjonsutviklingen. men federal reserve har fortsatt hjelpemidler som kan forhindre dette. de kan for eksempel gå over fra inflasjonsmål til prisnivåmål, og kutte styringsrenten til litt under null i en periode. Hvis federal reserve derimot ikke gjør noe, og spesielt hvis amerikansk økonomi utsettes for et nytt negativt sjokk, kan det godt tenkes at prisnivået fremover faller. altså at man får deflasjon i USa. men poenget er at om så skjer, er ikke det nødvendigvis en ulykke. det er nemlig ikke slik at deflasjon akselererer over tid, og drar økonomien med seg ned i et stort sort hull. det siste tiåret har konsumprisene i Japan falt med 5,8 prosent, men da snakker vi om hele tiårsperioden sett under ett. per år har deflasjonen i gjennomsnitt vært på 0,6 prosent, og den har ikke vist noen tendens til å akselerere over tid. deflasjonen var ikke høyere ved slutten av tiåret enn ved begynnelsen. ødelegger ikke verdiskapningen Källa: ????? Fallende i japan: I siste tiårsperiode sett under ett har konsumprisene i Japan falt med 5,8 prosent, mens årlig gjennomsnittlig fall er på 0,6 prosent. bnP-uT vIKlInGen PÅ PerSonnIvÅ 115 Japan 115 110 USA 105 Euroområdet 110 105 100 100 95 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 95 Källa: ????? japan nesten like god som uSA: Ved å korrigere for endring i arbeidsstyrken de siste ti årene og regner Bnp per person av arbeidsstyrken var veksten i Japan kun marginalt lavere enn i USa. det er heller ikke slik at deflasjon ødelegger for verdiskapningen. Bnp-veksten har riktignok vært langt lavere i Japan enn i USa det siste tiåret, 0,7 prosent per år i Japan mot 1,8 prosent i USa. men dette skyldes kun det faktum at Japan det siste tiåret har hatt en helt annen befolkningsutvikling enn USa. mens arbeidsstyrken i USa i tiårsperioden 2000-2010 økte med 7,9 prosent, sank den i Japan med 2,2 prosent. Hvis man korrigerer for dette, og regner på Bnp per person i arbeidsstyrken, var veksten i Japan kun marginalt lavere enn i USa. målt på denne måten økte levestandarden i USa med 1,0 prosent per år fra første kvartal 2000 til første kvartal 2010, mens den årlige veksten i Japan var 0,9 prosent i samme periode. til sammenligning var den tilsvarende årlige veksten i eurosonen i denne tiårsperioden kun 0,2 prosent per år. Konsekvenser for renteutviklingen frie lån. det er omtrent som den lange realrenten i USa. Fed må handle deflasjon har selvsagt konsekvenser for renteutviklingen. I Japan har den helt korte renten vært nesten limt til gulvet det siste tiåret, mens den lange renten har svevet forsiktig rundt en trend på ca 1,5 prosent. dette betyr imidlertid ikke at det reelt sett er billigere å låne penger i Japan enn i USa. den reelle kapitalkostnaden er renten minus forventet årlig inflasjon. Siden det i Japan er forventninger om ca. 0,5 prosent årlig deflasjon, betyr det at den reelle lange renten her har vært ca. 2,0 prosent på risiko- om ikke federal reserve snart gjør noe drastisk for å stoppe fallet i inflasjonen tror 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=27http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=27P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 27 SKAGen Tellus FAKTA Avkastningsmåling i euro Skagen tellus Barclays Capital Indeks *per 31. juli 2010 Forvalterteam mai-juli 3,63 % 5,78 % hittil i år* 14,86 % 12,67 % Italia, Hellas og Spania) og Japan da usikkerheten var som høyest i mai. Så langt i år har hoveddriveren bak avkastningen til Skagen tellus vært en sterkere dollar. Vi fikk rett i vår tro på at dollaren ville styrke seg i forhold til euroen fram til i begynnelsen av juni. etter den tid har euroen styrket seg igjen, og vi var også tidlig ute med å øke euroeksponeringen i forhold til indeks. Inn i Italia og Irland Porteføljeforvaltere Torgeir høien og jane Tvedt Gode resultater i urolige tider Skagen tellus har de siste tre månedene fortsatt den gode utviklingen absolutt sett, men måtte se seg slått av referanseindeksen med drøye to prosentpoeng. Hittil i år er imidlertid fondet tilsvarende foran indeks, og kan vise til en avkastning på nesten 15 prosent (målt i euro). Hovedårsaken til at indeksen de siste tre månedene gjorde det bedre enn tellus, er at vi hadde en lavere eksponering mot de gjeldstyngede pIIgS-landene (portugal, Irland, etter at stormen på kredittmarkedene i pIIgS-landene hadde løyet en del valgte vi i juli å ta en posisjon i Irland og Italia. Italias statsfinanser er ikke så svake som de andre pIIgS-landene, og landet har vist evne til å stramme til budsjettene. Irland har vært ute en uværsdag før. Landet har det nødvendige institusjonelle rammeverket som gjør at vi tror de klarer å lande på beina, også denne gang. Vi forventer rentefall i både Italia og Irland, med påfølgende kursgevinst på våre obligasjoner. Siste tids nøkkeltall fra verdensøkonomien har vist tegn til svakere utvikling for amerikansk økonomi, mens tallene for europeisk økonomi har vist en uventet styrke. Vi har tatt posisjoner som underbygger vår tro på en svakere utvikling i USa, med mulighet for ny resesjon. porteføljen er jevnt fordelt mellom industriland og fremvoksende økonomier. Vi har beholdt investeringene i land med sunne statsfinanser. fondets investeringer i fremvoksende økonomier er i land hvor de har et troverdig rammeverk for finans- og pengepolitikk, som vi tror leder til lavere inflasjon og fall i rentenivået fremover. I juni investerte vi i en renminbi-obligasjon utstedt av den europeiske Bank for gjenoppbygging og utvikling. denne ble kjøpt fordi vi trodde kineserne ville endre valutapolitikken og tillate en gradvis styrking av renminbien i forhold til dollaren. Like etter kjøpet proklamerte kinesiske myndigheter en slik endring. SKAGen Avkastning FAKTA Avkastningsmåling i euro Skagen avkastning Barclays Capital Indeks *per 31. juli 2010 Forvalterteam mai-juli 1,38 % 1,52 % hittil i år* 2,38 % 4,17 % nasjonalt har ført til at vi har endret vårt syn på norske statsobligasjonsrenter. følgende faktorer gjør at vi nå tror norges Bank venter lenger med å heve styringsrenten enn hva vi trodde tidligere i år, og at lange statsrenter i norge skal falle ytterligere: Urolighetene rundt statsfinansene i europa. Økt risikopåslag i interbankmarkedet i norge. Utsikter til lavere økonomisk vekst globalt, og da spesielt i USa. økt i norsk stat Porteføljeforvaltere Torgeir høien og jane Tvedt Tilbake på sporet etter en dårlig start på året har Skagen avkastning de siste tre månedene fått fart på avkastningen. Ved utgangen av juli lå fondet godt foran hva man hittil i år har kunnet oppnå i det norske pengemarkedet, men et stykke bak referanseindeks. Siste tids utvikling både internasjonalt og med verdens mest solide statsfinanser er norske statsobligasjoner et trygt sted å plassere pengene når det blåser ute i verden. Vi har endret porteføljen til å reflektere dette synet, og har nå omkring 17 prosent i lange norske statspapirer. det er de lange norske statspapirene samt investeringene i utlandet som de siste tre månedene har bidratt mest til avkastningen. andelen av fondet som er plassert utenfor norge er nå i unde2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=28http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=2828 P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G SKAGen høyrente FAKTA Avkastningsmåling Skagen Høyrente Statssertifikat 0,5 *per 31. juli 2010 Forvalterteam mai-juli 0,66 % 0,61 % hittil i år* 1,47 % 1,37 % ingen bindingstid, er denne renten nå meget konkurransedyktig med de aller beste banktilbudene. ny bransjestandard – kan øke løpetiden Porteføljeforvaltere ola Sjöstrand og elisabeth A. Gausel meget konkurransedyktig rente den effektive renten til fondet har i siste tremåneders periode økt fra 2,51 til 2,76 prosent. denne løpende renten er ingen garanti, men gir likevel en god pekepinn på hvilken avkastning man kan forvente fremover - gitt at rentenivå og risikopremier holder seg i ro. med 1000 kroner som minsteinnskudd, og Skagen fondene følger den nye bransjestandarden fra Verdipapirfondenes forening (Vff) som trådte i kraft 1. juli og foretar derfor noen justeringer i forvaltningen av fondet. den nye bransjestandarden klassifiserer rentefond i ulike grupper ved hjelp av visse kriterier som må være oppfylt. for at Skagen Høyrente skulle havne i gruppen «pengemarkedsfond», og stille noenlunde likt med andre fond i samme kategori, kan den gjennomsnittlige løpetiden på våre investeringer nå øke fra 12 til 18 måneder. med andre ord kan fondet investere i enkeltpapirer med flytende rente og løpetid på mer enn ett år. Samtidig er det innført krav til kredittkvalitet. Utstederen av rentepapirer fondet investerer i må ha en kredittrating på minimum BBB-, også kalt «investment grade». ratingen skal være fra et internasjonalt anerkjent ratingbyrå, eller som en såkalt «skyggerating» fra minst to meglerhus. da det er få norske papirer eller utstedere som har en offisiell rating fra ratingbyråene, er det sistnevnte som blir mest aktuelt for oss. fondet har opprettholdt sin lave og stabile rentefølsomhet, slik at avkastningen i minst mulig grad blir negativt påvirket av renteøkninger. fondet har i tillegg en lav vektet gjennomsnittlig løpetid, slik at endringer i risikopremier heller ikke vil gi store verdiutslag. Ved utgangen av juli var fondets vektede gjennomsnittlige løpetid frem til endelig forfall på papirene 0,39 år. Hovedfokuset vårt er, som alltid, å ha en lav risiko og gi andelseierne en jevn og stabil renteavkastning. SKAGen høyrente Institusjon FAKTA Avkastningsmåling mai-juli hittil i år* 1,47 % 1,28 % Skagen Høyrente Institusjon 0,66 % Statssertifikat 0,25 *per 31. juli 2010 Forvalterteam 0,57 % Porteføljeforvaltere ola Sjöstrand og elisabeth A. Gausel Kan øke rentefølsomheten I likhet med Skagen Høyrente, har også Skagen Høyrente Institusjon tilpasset seg den nye bransjestandarden fra Vff. fondet kan nå ha en maksimal rentefølsomhet på 0,5 år, mot 0,33 år tidligere. andelen av fondet som kan investere i såkalte «floatere» (løpende lån med gitte rentereguleringstidspunkter) med løpetider på mellom ett og tre år er økt fra 20 til 25 prosent. det er også for Skagen Høyrente Institu- sjon innført krav om at kredittratingen på utstederen av rentepapirene fondet investerer i minst må være «investment grade». Skagen Høyrente Institusjon er plassert i kategorien «pengemarkedsfond med lav risiko». I begynnelsen av mai økte norges Bank styringsrenten fra 1,75 til 2,0 prosent. Økningen ble begrunnet med gode innenlandske forhold, som blant annet en høy kredittvekst og stigende boligpriser. Sentralbanken mente norge trengte en høyere rente selv i en tid med urolige kredittmarkeder og usikkerhet rundt utviklingen i europa. de norske interbankrentene reagerte ikke nevneverdig på norges Banks renteøkning. derimot økte de kraftig i slutten av mai, smittet av utlandet. gjeldsproblemene blant pIIgS-landene (portugal, Irland, Italia, Hellas og Spania) kom på dagsordenen og skapte usikkerhet rundt statsfinansene i eurosonen. dette påvirket også nivået på de norske rentene. parallelt med økningen i interbankrentene fikk vi en utflatning ut året av fra-kurven, som viser markedets forventinger til den fremtidige utviklingen i tr2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=29http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=29P o r T e F ø l j e F o r vA lT e r n e S b e r e T n I n G 29 SKAGen Fondenes investeringsfilosofi ForvAlTerTeAmeT beate bredesen Kristian Falnes elisabeth A. Gausel Søren milo Christensen Torgeir høien Knut harald nilsson ross Porter Chris-Tommy Simonsen ola Sjöstrand Kristoffer Stensrud jane Sirevåg Tvedt Cathrine Gether Torkell eide Selskapene viser veien Skagen fondenes målsetning er å gi våre andelseiere best mulig avkastning for den risikoen de tar. Vi har en aktiv verdibasert forvaltningsfilosofi med et bredt mandat, hvilket medfører at forvalterne fritt kan velge selskaper på alle verdens børser. Ved å investere i en rekke selskaper i ulike bransjer over hele verden, reduseres risikoen. Skagen fondene fokuserer på verdier. Vi leter etter selskaper som er Undervurderte, Underanalyserte og Upopulære. gjennomanalyserte og populære selskaper har en tendens til å bli overvurdert, med stor fallhøyde når aksjen «går av moten». Skagen fondenes aktive forvaltningsfilosofi, kombinert med vårt fokus på verdier, har historisk sett gitt god avkastning. Vi har dyktige forvaltere som er trofaste mot investeringsfilosofien. Skal få godt betalt for å ta risiko hva de kan forsvare med hensyn til verdier og inntjening. Bobler oppstår, disse sprekker før eller siden. Under slike «bobleperioder» er det for oss som aktive forvaltere et godt klima for å finne Undervurderte, Upopulære og Underanalyserte selskaper. over tid er det alltid selskapenes verdier og verdiskapning som ligger til grunn for prisingen på børsen. Grundige analyser reduserer risikoen tiske og andre risikoforhold. Vi er oppmerksomme på bransjeubalanser og for snever geografisk spredning, samt har et våkent øye til selskapenes gjeldseksponering. Tror på sunn fornuft grundige analyser ligger til grunn for alt vi gjør. det reduserer risikoen. et viktig element i våre analyser er etikk. på sikt lønner det seg ikke å investere i selskaper som er uetiske, enten vi snakker om miljøsyndere, bedrifter som driver med ulovlig barnearbeid eller andre ulovligheter. Skagen fondene vurderer også nøye poli- de siste årene har vi besøkt – eller hatt besøk av – hundrevis av selskaper i inn- og utland for å skaffe oss førstehåndsinformasjon. den finansielle styrken, kurs- og resultatutviklingen analyseres nøye før beslutninger blir tatt. Vi vektlegger eget analyseapparat fremfor andres, og stoler på at egne undersøkelser bidrar til at vi alltid vet noe «ekstra» om våre investeringer. Vi tror ikke på rykter og impulsive innfall. Vi satser heller på sunn fornuft og hardt arbeid – uten å undervurdere en etter hvert godt utviklet intuisjon. beKjenTGjørInG Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. det er ingen kjøpskostnader i våre aksjefond. Årlig forvaltningshonorar for Skagen Vekst og Skagen global er 1 % per år + variabelt forvaltningshonorar: I Skagen Vekst fordeles avkastning over 6 % per år 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. I Skagen global fordeles verdiutvikling som er bedre enn mSCI Verdensindeks all Country målt i norske kroner 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. I Skagen kon-tiki er forvaltningshonorar 2 % per år pluss/minus variabelt forvaltningshonorar: I Skagen kon-tiki fordeles verdiutvikling som er bedre enn mSCI vekstmarkedsindeks målt i norske kroner 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. Samlet belastet forvaltningsgodtgjørelse per år kan likevel ikke overstige 4 prosent av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Ved dårligere verdiutvikling enn mSCI vekstmarkedsindeks målt i norske kroner fordeles differansen 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. Samlet belastet forvaltningsgodtgjørelse per år kan likevel ikke bli lavere enn 1 prosent av gjennomsnittlig årlig forvaltningskapital. Skagen global og Skag2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=30http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3030 v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n v e K S T P r . 3 0 . 07. 2 010 hISTorISK KurSuT vIKlInG SK AGen veKST 1 600 SKAGEN Vekst Oslo Børs Hovedindeks 20 % årlig geometrisk avkastning NAV SKAGEN Vekst 800 400 200 SKAGen veKST En håndplukket bukett * minimum 50 prosent av midlene i aksjefondet SKAGen vekst skal til enhver tid være investert i norge, resten skal være plassert i det globale aksjemarkedet. SKAGen vekst passer for investorer som ønsker et aksjefond med god balanse mellom norske og globale selskaper. Fondet har et bredt mandat som gir stor frihet til å investere i en rekke selskaper, bransjer og regioner. risiko 100 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 verdipapir Antall Kjøpsverdi noK markeds kurs valuta markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap* Prosent fordeling børs Standard & poor’s kvalitative rating dine penger (dp terning) morningstar Lipper nordic 2009 beste fond over ti år equity norway ★★★★ enerGI SoLStad offSHore aSa prIde InternatIonaL InC dof aSa BonHeUr aSa ganger roLf aSa StatoIL aSa petroLeo BraSILeIro pref adr farStad SHIppIng aSa tranSoCean Ltd SIem offSHore eIdeSVIk offSHore aSa norWegIan energY Co aSa tgS nopeC geopHYSICaL Co aSa SeVan marIne aSa proSafe Se Bp pLC adr nortHern offSHore Ltd SeaBIrd eXpLoratIon Ltd 07/12 frn CaLL SUperIor energY SerVICeS InC emgS konV 05/11 9% fred oLSen prodUCtIon aSa SeaWeLL Ltd marIne aCCUrate WeLL aSa SmÅpoSter Sum energi rÅvArer norSk HYdro aSa nortHLand reSoUrCeS Sa fIBrIa CeLULoSe Sa adr kWS Saat ag norSke SkogIndUStrIer aSa HIndaLCo IndUStrIeS Ltd BoLIden aB rottneroS aB Yara InternatIonaL aSa CreW goLd CorporatIon 06/11 frn CaLL SmÅpoSter Sum råvarer 2 278 000 1 574 310 4 954 800 1 438 800 1 494 689 1 497 500 633 000 700 000 346 900 8 219 897 1 900 000 5 000 000 752 459 9 675 000 2 088 994 185 000 2 940 000 43 000 000 235 000 4 000 000 3 000 000 1 178 000 71 891 376 109 673 230 202 78 559 106 244 152 992 116 911 22 565 49 031 153 447 69 927 72 516 79 656 21 758 77 573 58 724 58 992 28 386 11 850 30 989 26 172 18 735 15 675 54 471 261 324 1 906 370 120,00 23,68 43,90 132,00 124,50 122,80 31,72 155,00 46,36 9,50 37,60 13,65 80,45 6,17 28,18 38,22 11,70 78,00 22,83 126,00 9,20 22,00 0,35 nok USd nok nok nok nok USd nok USd nok nok nok nok nok nok USd nok nok USd USd nok nok nok 273 360 226 248 217 516 189 922 186 089 183 893 121 831 108 500 97 574 78 089 71 440 68 250 60 535 59 743 58 868 42 903 34 398 34 175 32 553 31 024 27 600 25 916 25 162 139 837 2 395 424 163 687 -3 954 138 957 83 678 33 097 66 982 99 265 59 469 -55 873 8 162 -1 076 -11 406 38 777 -17 830 144 -16 090 6 012 22 325 1 564 4 852 8 865 10 241 -29 309 -121 487 489 054 2,90 % 2,40 % 2,31 % 2,02 % 1,97 % 1,95 % 1,29 % 1,15 % 1,04 % 0,83 % 0,76 % 0,72 % 0,64 % 0,63 % 0,62 % 0,46 % 0,37 % 0,36 % 0,35 % 0,33 % 0,29 % 0,28 % 0,27 % 1,48 % 25,42 % oslo Børs new York oslo Børs oslo Børs oslo Børs oslo Børs new York oslo Børs new York oslo Børs oslo Børs oslo Børs oslo Børs oslo Børs oslo Børs new York oslo Børs Unotert new York Unotert oslo Børs Unotert Unotert fondets startdato 1. desember 1993 avkastning siden oppstart 1160.2 % gjennomsnittlig avkastning per år forvaltningskapital antall andelseiere tegningsprovisjon Innløsningsprovisjon forvaltningshonorar 16.4 % 9 412 mill nok 93 136 0% 0% 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utover 6 % pr. år engangstegning 1 000 nok, spareavtale 250 nok norge, Sverige, danmark, finland, nederland, Luxemburg, Island og Storbritannia oSeBX/mSCI aC (50/50) (nok) Ja Beate Bredesen 5 000 010 3 820 000 500 050 45 473 5 622 000 1 950 673 394 960 5 210 337 110 000 4 384 759 115 196 44 176 36 681 30 755 340 640 46 052 15 112 32 283 9 993 10 666 60 549 742 104 32,70 14,00 15,59 120,50 7,45 160,35 85,85 6,20 229,00 90,00 nok nok USd eUr nok Inr Sek Sek nok USd 163 500 53 480 47 302 43 351 41 884 40 840 28 491 27 144 25 190 24 078 70 910 566 171 48 305 9 304 10 621 12 596 -298 756 -5 212 13 379 -5 139 15 197 13 412 10 361 -175 932 1,74 % 0,57 % 0,2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=31http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=31v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n v e K S T P r . 3 0 . 07. 2 010 verdipapir Antall Kjøpsverdi noK markeds kurs valuta markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap Prosent fordeling børs 31 InnTeKTSAvhenGIGe ForbruKSvArer roYaL CarIBBean CrUISeS Ltd roYaL CarIBBean CrUISeS Ltd_ Lg eLeCtronICS InC pref HUrtIgrUten aSa reZIdor HoteL groUp aB dSg InternatIonaL pLC maHIndra & maHIndra Ltd gdr peUgeot Sa Hankook tIre Co Ltd fJord LIne aS SmÅpoSter Sum Inntektsavhengige forbruksvarer deFenSIve KonSumvArer CHIQUIta BrandS IntL CermaQ aSa morpoL aSa YaZICILar HoLdIng aS peopLe'S food HoLdIng Ltd SmÅpoSter Sum defensive konsumvarer medISIn pfIZer InC CLaVIS pHarma aSa teVa pHarmaCeUtICaL-Sp adr aXIS-SHIeLd pLC gBp medI-StIm aSa pHotoCUre aSa aXIS-SHIeLd pLC SmÅpoSter Sum medisin bAnK oG FInAnS oLaV tHon eIendomSSeLSkap aSa_ norWegIan propertY aSa HannoVer rUeCkVerSICHerUng ag aareaL Bank ag HaCI omer SaBanCI HoLdIng aS korean reInSUranCe Co ImareX aSa SpareBanken ØSt HIteCVISIon aS YapI Ve kredI BankaSI aS SpareBanken VeSt IrSa Sa gdr norWegIan fInanS HoLdIng aSa SpareBank 1 Sr-Bank SmÅpoSter Sum bank og finans InFormASjonSTeKnoloGI SamSUng eLeCtronICS Co Ltd pref gdr SamSUng eLeCtronICS Co Ltd gdr kYoCera Corp eLtek aSa Q-free aSa SamSUng SdI Co Ltd proaCt It groUp aB SmÅpoSter Sum Informasjonsteknologi TeleKom teLenor aSa SIStema JSfC gdr moBILe teLeSYStemS adr totaL aCCeSS teLeCommUnICatIon pLC_ VImpeLCom adr teLekomUnIkaSI IndoneSIa tBk adr IndoSat tBk pt adr SmÅpoSter Sum Telekom nyTTeTjeneSTer CentraIS eLetrICaS BraSILeIraS Sa pref SmÅpoSter Sum nyttetjenester Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 30.07.2010 850 000 750 000 600 000 25 976 000 3 479 915 34 590 280 800 000 300 000 324 160 2 850 000 74 328 75 061 144 988 87 953 82 534 240 052 13 797 74 048 30 066 28 500 79 653 930 980 28,81 174,80 42 500,00 4,23 36,90 0,27 14,15 22,77 26 850,00 10,00 USd nok krW nok Sek gBp USd eUr krW nok 148 588 131 100 130 791 109 878 107 898 88 361 68 686 54 043 44 642 28 500 65 263 977 750 74 260 56 039 -14 197 21 926 25 364 -151 691 54 889 -20 005 14 575 0 -14 389 46 770 1,58 % 1,39 % 1,39 % 1,17 % 1,14 % 0,94 % 0,73 % 0,57 % 0,47 % 0,30 % 0,69 % 10,38 % new York oslo Børs Seoul oslo Børs Stockholm London London Int. paris Seoul otC SKAGen veKST En håndplukket bukett * br AnSjeFordelInG Defensive konsumvarer 5,3% Telekom 7,5% IT 6,9% Råvarer 6,0% Inntektsavhengige forbruksvarer 10,4% Bank og finans 10,3% Medisin 5,0% Nyttetjenster 2,4% Energi 25,4% 1 267 545 1 746 000 3 500 000 750 000 9 364 000 104 221 68 655 75 604 25 622 24 107 226 553 524 763 14,38 55,50 20,20 10,20 0,67 USd nok nok trY Sgd 110 597 96 903 70 700 30 797 27 987 163 161 500 145 6 376 28 248 -4 904 5 175 3 880 -63 392 -24 618 1,17 % 1,03 % 0,75 % 0,33 % 0,30 % 1,73 % 5,31 % new York oslo Børs oslo Børs Istanbul Singapore 900 000 1 480 000 175 000 1 557 057 1 710 000 900 000 989 400 118 812 48 398 51 413 50 757 21 367 35 804 25 036 160 480 512 067 15,00 45,20 48,21 2,66 21,90 39,30 25,00 USd nok USd gBp nok nok nok 81 913 66 896 51 193 39 471 37 449 35 370 24 735 133 250 470 277 -36 899 18 498 -220 -11 286 16 082 -434 -301 -27 230 -41 790 0,87 % 0,71 % 0,54 % 0,42 % 0,40 % 0,38 % 0,26 % 1,41 % 4,99 % new York oslo Børs naSdaQ London oslo Børs oslo Børs oslo Børs Kapitalvarer, service & transport 20,7% GeoGr AFISK FordelInG EMEA 5,1% Perifer EU 4,9% Japan 1,1% oslo Børs oslo Børs frankfurt frankfurt Istanbul Seoul oslo Børs oslo Børs Unotert Istanbul oslo Børs new York Unotert oslo Børs 180 000 14 121 000 435 000 550 000 2 451 444 952 093 1 026 100 1 500 000 740 000 1 920 003 678 200 428 600 13 600 000 479 400 33 812 130 972 87 663 82 017 38 107 11 485 65 709 26 586 3 978 22 128 30 425 33 804 27 200 22 594 118 318 734 797 750,00 9,41 36,74 16,00 7,00 11 700,00 50,00 32,50 60,00 4,58 43,40 10,90 1,75 49,20 nok nok eUr eUr trY krW nok nok nok trY nok USd nok nok 135 000 132 879 126 440 69 621 69 083 57 135 51 305 48 750 44 400 32010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=32http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3232 v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n G l o b A l P r . 3 0 . 07. 2 010 hISTorISK KurSuT vIKlInG SK AGen GlobAl 1000 800 NAV SKAGEN Global SKAGEN Global Verdensindeks (NOK) 20 % årlig geometrisk avkastning 400 200 SKAGen GlobAl En verden av muligheter* 100 70 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Aksjefondet SKAGen Global investerer i aksjer over hele verden. Fondet søker å ha en balansert eksponering mot bransjer. SKAGen Global passer for investorer som ønsker et aksjefond som investerer over hele verden og dermed gir god spredning både geografisk og på bransjer. Fondet passer også bra for dem som allerede er investert i det norske aksjemarkedet men ønsker å styrke porteføljen og redusere risikoen risk verdipapir Antall Kjøpsverdi noK markeds kurs valuta markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap Prosent fordeling børs enerGI prIde InternatIonaL InC Baker HUgHeS InC marIner energY InC noBLe Corp kaZmUnaIgaS eXpLoratIon -gdr naBorS IndUStrIeS Ltd tranSoCean Ltd Bp pLC Bp pLC adr SmÅpoSter Sum energi rÅvArer SVenSka CeLLULoSa aB-B CLIffS natUraL reSoUrCeS InC ternIUm Sa adr maYr-meLnHof karton ag akZo noBeL HeIdeLBergCement ag grUpo meXICo SaB de CV norSk HYdro aSa kWS Saat ag fIBrIa CeLULoSe Sa adr SmÅpoSter Sum råvarer 5 477 199 1 369 227 2 303 814 1 648 569 2 260 585 2 362 679 766 100 4 392 428 564 260 906 236 377 283 208 652 374 879 325 940 374 445 370 211 225 858 176 230 8 237 3 347 971 23,79 48,27 23,89 32,50 19,56 18,41 46,21 4,06 38,47 USd USd USd USd USd USd USd gBp USd 791 458 401 446 334 302 325 436 268 574 264 200 215 029 169 745 131 849 8 977 2 911 016 -114 778 24 164 125 650 -49 443 -57 366 -110 245 -155 183 -56 112 -44 381 740 -436 955 2,75 % 1,40 % 1,16 % 1,13 % 0,93 % 0,92 % 0,75 % 0,59 % 0,46 % 0,03 % 10,12 % new York new York new York new York London Int. new York new York London new York Standard & poor’s kvalitative rating dine penger (dp terning) morningstar Wassum Lipper europe 2010 beste fond over ti år equity global Citywire (5 års periode) fondets startdato nr. 4 av 425 7 august 1997 6 464 056 1 141 375 1 711 699 517 285 870 325 889 724 14 534 206 5 883 204 153 035 1 070 813 ★★★★★ 506 349 225 849 260 848 232 123 289 747 299 969 83 643 166 900 100 374 109 379 4 565 2 279 747 104,20 56,57 35,75 78,80 45,20 38,64 33,65 32,70 120,50 15,70 Sek USd USd eUr eUr eUr mXn nok eUr USd 566 459 392 184 371 688 322 658 311 426 272 167 235 197 192 381 145 970 102 115 5 2 912 249 60 111 166 334 110 839 90 535 21 679 -27 803 151 554 25 481 45 596 -7 264 -4 560 632 502 1,97 % 1,36 % 1,29 % 1,12 % 1,08 % 0,95 % 0,82 % 0,67 % 0,51 % 0,36 % 0,00 % 10,13 % Stockholm new York new York Wien amsterdam Xetra mexico oslo Børs frankfurt new York avkastning siden oppstart 618.8 % gjennomsnittlig avkastning per år forvaltningskapital antall andelseiere tegningsprovisjon Innløsningsprovisjon forvaltningshonorar 16.4 % 28 754 mill nok 103 611 0% 0% 1,0 % per år + 10 % av avkastningen utover referanseindeks engangstegning 1 000 nok, spareavtale 250 nok norge, Sverige, danmark, finland, nederland, Luxemburg, Island og Storbritannia mSCI aC (nok) Ja kristian falnes KAPITAlvArer, ServICe oG TrAnSPorT tYCo InternatIonaL Ltd 6 083 452 Lg Corp 2 623 959 BUnge Ltd 3 601 866 SIemenS ag 894 319 randStad HoLdIng nV 1 623 652 agCo Corp 1 635 050 BaYWa-BaYerISCHe WarenVermIt ag 1 471 482 tYCo eLeCtronICS Ltd 1 797 319 fInnaIr oYJ 4 952 377 StoLt-nIeLSen Sa 1 776 791 enka InSaat Ve SanaYI aS 3 374 202 SmÅpoSter Sum Kapitalvarer, service og transport InnTeKTSAvhenGIGe ForbruKSvArer renaULt Sa 3 529 903 tIme Warner CaBLe 1 156 111 ComCaSt Corp 3 397 331 metro ag 1 013 952 SUperVaLU InC 3 984 464 toYota IndUStrIeS Corp 1 324 508 Lg eLeCtronICS InC pref 916 588 teLeVISIon BroadCaStS Ltd 6 076 571 YamaHa motor Co Ltd 1 896 311 maHIndra & maHIndra Ltd gdr 1 170 000 SHangrI-La aSIa Ltd 7 462 230 SmÅpoSter Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 1 246 949 561 682 1 170 613 522 347 407 380 267 132 441 662 279 506 268 9742010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=33http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=33v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n G l o b A l P r . 3 0 . 07. 2 010 33 valuta markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap Prosent fordeling børs verdipapir Antall Kjøpsverdi noK markeds kurs deFenSIve KonSumvArer parmaLat Spa YaZICILar HoLdIng aS UnIted IntL enterprISeS CHaoda modern agrICULtUre SmÅpoSter Sum defensive konsumvarer medISIn pfIZer InC roCHe HoLdIng ag-genUSSCHeIn SmÅpoSter Sum medisin bAnK oG FInAnS CHeUng kong HoLdIngS Ltd BanCo do eStado rIo grande do SUL pref HannoVer rUeCkVerSICHerUng ag Bank of amerICa Corp oSaka SeCUrItIeS eXCHange Co aLBaraka tUrk katILIm BankaSI aS HaCI omer SaBanCI HoLdIng aS kInneVIk InVeStment aB-B aSYa katILIm BankaSI aS IrSa Sa gdr Japan SeCUrItIeS fInanCe Co aBerdeen aSSet management pLC efg-HermeS HoLdIng Sae SmÅpoSter Sum bank og finans InFormASjonSTeKnoloGI SamSUng eLeCtronICS Co Ltd pref kYoCera Corp aCCentUre pLC SamSUng eLeCtronICS Co Ltd gdr SamSUng eLeCtronICS Co Ltd pref gdr SmÅpoSter Sum Informasjonsteknologi TeleKom totaL aCCeSS teLeCommUnICatIon pLC_ mtn groUp Ltd BHartI aIrteL Ltd IndoSat tBk pt adr SmÅpoSter Sum Telekom nyTTeTjeneSTer CentraIS eLetrICaS BraSILeIraS Sa pref CentraIS eLetrICaS BraSILeIraS Sa CaLpIne Corp Sum nyttetjenester Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 30.07.2010 61 919 353 3 965 257 173 474 12 796 658 985 355 95 714 25 625 81 742 138 083 1 326 520 1,86 10,20 497,00 8,35 eUr trY dkk Hkd 910 665 163 041 91 648 83 585 157 838 1 406 777 -74 689 67 327 66 023 1 843 19 754 80 257 3,17 % 0,57 % 0,32 % 0,29 % 0,55 % 4,89 % BrsaItaliana Istanbul københavn Hong kong 10 695 621 361 300 1 254 987 321 309 33 889 1 610 185 15,00 135,50 USd CHf 974 478 284 543 21 595 1 280 616 -280 509 -36 766 -12 293 -329 568 3,39 % 0,99 % 0,08 % 4,45 % new York Zürich SKAGen GlobAl En verden av muligheter* br AnSjeFordelInG Kontanter 0,9% Medisin 4,5% Nyttetjenester 5,0% Telekom 4,8% 11 133 949 8 722 355 1 416 101 4 177 422 9 170 21 865 166 7 997 588 1 969 910 13 335 168 2 209 671 4 077 075 10 396 015 2 628 101 835 721 93,85 Hkd BrL eUr USd JpY trY trY Sek trY USd JpY gBp egp 817 390 457 563 411 047 356 246 276 407 229 167 225 675 224 648 202 121 146 966 144 614 138 949 78 590 113 074 3 822 457 -18 331 315 827 125 543 -72 228 101 797 -24 201 89 545 132 371 88 453 -37 578 -94 866 51 718 -9 750 -68 194 580 105 2,84 % 1,59 % 1,43 % 1,24 % 0,96 % 0,80 % 0,78 % 0,78 % 0,70 % 0,51 % 0,50 % 0,48 % 0,27 % 0,39 % 13,29 % Hong kong Sao paulo frankfurt new York tokyo Istanbul Istanbul Stockholm Istanbul new York tokyo London kairo 141 736 15,19 285 504 36,67 428 475 14,04 174 610 430 000,00 253 368 2,60 136 129 7,00 92 277 135,60 113 668 3,76 184 544 10,95 239 480 506,00 87 231 1,40 88 339 28,06 181 269 3 242 352 Defensiva konsumvarer 4,9% Råvarer 10,1% Inntektsavhengige forbruksvarer 11,6% Kapitalvarer, service & transport 21,4% IT 13,6% Energi 10,1% Bank og finans 13,3% GeoGr AFISK FordelInG 653 039 1 472 100 3 201 763 102 286 146 978 1 462 346 557 000,00 773 800 7 710,00 782 279 39,64 87 072 345,00 148 488 56 823 3 310 807 232,00 krW JpY USd USd USd 1 867 582 795 616 770 899 214 343 207 117 52 110 3 907 668 405 236 21 816 -11 380 127 272 58 628 -4 713 596 860 6,49 % 2,77 % 2,68 % 0,75 % 0,72 % 0,18 % 13,59 % Seoul tokyo new York London Int. London Int. Japan 5,6% EMEA 4,7% Sør-Amerika 8,7% Øvrige EU 11,9% Nordafrika 0,3% Kontanter 0,9% Norge 1,3% Nord-Amerika 26,4% 49 674 500 4 541 975 9 032 031 703 107 153 544 386 032 380 241 103 833 11 347 1 034 998 47,25 116,95 306,80 26,98 tHB Zar Inr USd 441 963 441 786 362 299 115 223 13 061 1 374 331 288 419 55 753 -17 942 11 389 1 714 339 333 1,54 % 1,54 % 1,26 % 0,40 % 0,05 % 4,78 % Singapore Johannesb. nat. India new York Euroområdet 19,3% Asia ekskl. Japan 21,1% de 10 StØrSte poStene I Sk agen gLoBaL Sao paulo Sao paulo new York 9 644 702 3 531 782 2 916 955 541 052 316 713 207 821 1 065 585 26235897,70 27,25 22,80 13,50 BrL BrL USd 907 642 278 092 239 187 1 424 922 28502535,69 2575592010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=34http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3434 v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n Ko n -T I K I P r . 3 0 . 07. 2 010 hISTorISK KurSuT vIKlInG SK AGen Kon-TIKI 500 400 NAV SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Kon-Tiki MSCI vekstmarkedsindeks (NOK) 20 % geometrisk årlig avkastning 200 100 SKAGen Kon-TIKI Viser vei i nytt farvann* Aksjefondet SKAGen Kon-Tiki skal investere minst 50 prosent av midlene i såkalte vekstmarkeder. dette er markeder som ikke er inkludert i morgan Stanleys verdensindeks. likevel kan inntil 50 prosent av fondets midler være investert i markeder som inngår i morgan Stanleys verdensindeks som følge av vårt krav om en fornuftig bransjebalanse. SKAGen Kon-Tiki passer for en investor som ønsker å ta del i verdiskapingen som skjer i verdens vekstmarkeder. Fondet gir mulighet til ekstraordinær avkastning, men til noe høyere risiko enn et globalt/norsk aksjefond. risiko 60 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 verdipapir Antall Kjøpsverdi noK markeds kurs valuta markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap Prosent fordeling børs enerGI Baker HUgHeS InC prIde InternatIonaL InC SeadrILL Ltd tULLoW oIL pLC ogX petroLeo e gaS partICIpaCoeS Sa petroLeo BraSILeIro pref adr Indo tamBangraYa megaH pt deep Sea SUppLY pLC SmÅpoSter Sum energi rÅvArer VaLe Sa SponS adr fIrSt QUantUm mIneraLS Ltd eQUInoX mIneraLS Ltd aSIa Cement CHIna HoLdIngS SmÅpoSter Sum råvarer 5 627 000 7 515 000 6 100 198 3 394 900 5 800 000 1 703 900 9 377 500 11 096 000 1 587 307 1 290 119 537 391 206 966 112 366 266 110 134 508 109 900 189 094 4 433 761 48,27 23,79 141,00 12,31 18,59 31,85 37 500,00 10,15 USd USd nok gBp BrL USd Idr nok 1 653 091 1 088 093 860 128 398 633 373 108 330 290 239 478 112 624 154 001 5 209 447 65 784 -202 027 322 737 191 668 260 742 64 181 104 970 2 724 -35 093 775 686 4,37 % 2,88 % 2,27 % 1,05 % 0,99 % 0,87 % 0,63 % 0,30 % 0,41 % 13,77 % new York new York oslo Børs London Sao paulo new York Indonesia oslo Børs 6 496 000 1 150 000 12 453 300 46 742 500 577 566 442 192 271 871 172 552 400 550 1 864 731 24,23 64,42 4,66 3,89 USd Cad Cad Hkd 957 948 437 437 342 663 142 520 297 460 2 178 028 380 382 -4 755 70 792 -30 032 -103 090 313 298 2,53 % 1,16 % 0,91 % 0,38 % 0,79 % 5,76 % new York toronto toronto Hong kong Standard & poor’s kvalitativa rating dine penger (dp terning) morningstar Wassum ★★★★★ Lipper europe 2010, beste fond over fem år equity emerging markets Citywire (5 års periode) fondets startdato nr. 3 av 73 5 april 2002 avkastning siden oppstart 404.3 % gjennomsnittlig avkastning per år forvaltningskapital antall andelseiere tegningsprovisjon Innløsningsprovisjon forvaltningshonorar 21.5 % KAPITAlvArer, ServICe oG TrAnSPorT empreSaS ICa S.a.B 37 172 500 aBB Ltd 4 635 249 a p moLLer - maerSk a 9 922 aVeng Ltd 16 007 944 nordIC amerICan tanker SHIppIng LtC 1 680 400 HarBIn poWer eQUIpment Co Ltd 51 000 000 StraBag Se 1 625 310 enka InSaat Ve SanaYI aS 9 166 665 aIraSIa BHd 62 078 300 tekfen HoLdIng aS 7 521 955 Lg Corp pref 808 430 BarLoWorLd Ltd 3 626 000 aLarko HoLdIng aS 9 397 706 norWegIan aIr SHUttLe aSa 1 088 900 SmÅpoSter Sum Kapitalvarer, service og transport InnTeKTSAvhenGIGe ForbruKSvArer HYUndaI motor CompanY pref (2pB) 3 589 600 HYUndaI motor pref (1p) 3 248 610 Lg eLeCtronICS InC pref 3 150 000 maHIndra & maHIndra Ltd gdr 7 634 388 great WaLL motor Co Ltd 44 940 188 SHangrI-La aSIa Ltd 14 800 812 SmÅpoSter Sum Inntektsavhengige forbruksvarer deFenSIve KonSumvArer CoSan Ltd-CLaSS a SHareS SHoprIte HoLdIngS Ltd YaZICILar HoLdIng aS pZ CUSSonS pLC marIne HarVeSt aSa CHaoda modern agrICULtUre kULIm maLaYSIa BerHad podraVka preHramBena Ind dd eaSt afrICan BreWerIeS Ltd roYaL UnIBreW a/S SmÅpoSter Sum defensive konsumvarer 549 045 488 674 452 546 462 897 293 014 507 184 235 502 107 999 145 080 113 251 118 266 181 674 116 891 70 339 124 368 3 966 730 31,88 145,50 47 010,00 36,02 28,68 6,80 17,63 5,55 1,49 5,05 32 700,00 45,00 3,30 101,50 mXn Sek dkk Zar USd Hkd eUr trY mYr trY krW Zar trY nok 571 035 567 195 495 819 480 522 293 315 271 827 227 270 205 492010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=35http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=35v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n K o n -T I K I P r . 3 0 . 07. 2 010 Kjøpsverdi noK markedsverdi noK urealisert Gevinst/tap Prosent fordeling 35 valuta børs verdipapir Antall markeds kurs medISIn rICHter gedeon nYrt Stada arZnemItteL ag HanmI pHarm Co Ltd eIS eCZaCIBaSI ILaC Ve SanaYI SmÅpoSter Sum medisin bAnK oG FInAnS BanCo do eStado rIo grande do SUL pref Standard CHartered pLC HaCI omer SaBanCI HoLdIng aS VtB Bank oJSC gdr efg-HermeS HoLdIng Sae JSe LImIted a.f.p. proVIda Sa adr ISHareS ftSe/XInHUa CHIna 25 korean reInSUranCe Co kIWoom SeCUrItIeS Co Ltd aSYa katILIm BankaSI aS YapI Ve kredI BankaSI aS tISCo fInanCIaL groUp nVdr nordnet aB Bangkok Bank pUBLIC Co-nVdr gHana CommerCIaL Bank Ltd aBerdeen aSSet management pLC kIm eng HoLdIngS Ltd poLarIS SeCUrItIeS Co Ltd SmÅpoSter Sum bank og finans InFormASjonSTeKnoloGI SamSUng eLeCtronICS Co Ltd pref Hon HaI preCISIon IndUStrY SamSUng eLeCtronICS Co Ltd pref gdr naSperS Ltd SmÅpoSter Sum Informasjonsteknologi TeleKom SIStema JSfC gdr BHartI aIrteL Ltd IndoSat tBk pt adr totaL aCCeSS teLeCommUnICatIon pLC_ totaL aCCeSS teLeCommUnICatIon nVdr pLC SmÅpoSter Sum Telekom nyTTeTjeneSTer CentraIS eLetrICaS BraSILeIraS Sa pref SmÅpoSter Sum nyttetjenester Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet Sum andelskapital Basiskurs per 30.07.2010 644 343 2 571 437 690 000 20 482 690 669 236 378 703 315 456 139 446 182 724 1 685 565 44 700,00 24,91 99 900,00 2,31 HUf eUr krW trY 806 200 508 149 354 581 191 114 142 378 2 002 422 136 964 129 446 39 125 51 668 -40 346 316 857 2,13 % 1,34 % 0,94 % 0,51 % 0,38 % 5,29 % Budapest frankfurt Seoul Istanbul 26 499 970 7 581 001 32 460 096 15 489 940 11 959 505 5 694 251 1 050 800 1 200 000 4 671 633 1 225 720 14 854 245 10 911 386 35 998 300 7 586 266 5 530 000 17 697 904 8 169 291 14 707 000 35 096 641 515 180 875 713 602 351 461 903 353 507 214 588 205 664 262 007 181 791 224 003 96 136 121 600 134 110 105 341 131 522 85 032 78 521 108 192 83 937 281 654 5 122 751 15,19 18,42 7,00 5,42 28,06 71,00 49,95 41,24 11 700,00 43 550,00 3,76 4,58 29,25 28,60 136,50 1,56 1,40 1,61 14,65 BrL gBp trY USd egp Zar USd USd krW krW trY trY tHB Sek tHB gHS gBp Sgd tWd 1 392 935 1 332 002 917 785 510 965 358 347 336 922 319 446 301 191 281 161 274 587 225 596 201 855 198 671 182 469 142 424 116 716 109 406 105 948 97 938 321 249 7 727 614 877 755 456 289 315 434 49 063 4 840 122 334 113 783 39 184 99 371 50 585 129 460 80 255 64 561 77 128 10 902 31 684 30 885 -2 244 14 001 39 595 2 604 864 3,68 % 3,52 % 2,43 % 1,35 % 0,95 % 0,89 % 0,84 % 0,80 % 0,74 % 0,73 % 0,60 % 0,53 % 0,53 % 0,48 % 0,38 % 0,31 % 0,29 % 0,28 % 0,26 % 0,85 % 20,43 % Sao paulo London Istanbul London Int. kairo Johannesb. new York ameX Seoul Seoul Istanbul Istanbul Bangkok Stockholm Bangkok ghana London Singapore taipei SKAGen Kon-TIKI Viser vei i nytt farvann* br AnSjeFordelInG Råvarer 5,8% Nyttetjenester 5,4 % Defensive konsumtionsvarer 8,1% Medisin 5,3% Bank og finans 20,4% Energi 13,8% IT 9,5% Kapitalvarer, service & transport 10,7% Inntektsavhengige forbruksvarer 10,3% Telekom 10,2% Kontanter 0,5% GeoGr AFISK FordelInG 565 556 39 814 000 509 038 686 999 1 397 251 1 073 483 500 005 161 812 227 933 3 360 483 557 000,00 129,00 232,00 311,00 krW tWd USd Zar 1 620 436 978 306 718 755 178 054 85 463 3 581 013 223 185 -95 176 218 750 16 241 -142 470 220 530 4,28 % 2,59 % 1,90 % 0,47 % 0,23 % 9,47 % Seoul taipei London Int. Johannesb. Vest-Afrika 2,3% Øst-Afrika 2,3% Norge 4,9% Øvrige EU 7,5% NordAmerika 7,2% Sør-Amerika 17,6% Euroområdet 1,3% Nord-Afrika 1,0% Asia ekskl. Japan 33,5% 14 000 000 19 324 305 4 061 505 15 933 600 12 160 900 1 095 872 885 064 692 729 36 014 62 763 72 457 2 844 897 24,50 306,80 26,98 47,25 47,25 USd Inr USd tHB tHB 2 087 549 776 659 666 916 142 050 108 416 83 709 3 865 299 991 677 -108 404 -25 812 106 037 45 653 11 252 1 020 402 5,52 % 2,05 % 1,76 % 0,38 % 0,29 % 0,22 % 10,22 % London Int nat. India new York Singapore Bangkok Kontanter 0,5% EMEA 21,2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=36http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3636 v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n A v K A S T n I n G P r . 3 0 . 07. 2 010 Pålydende *** urealisert gevinst/ tap *** markedsverdi inkl. påløpt rente *** markedskurs markedsverdi *** verdipapir SKAGen AvKASTnInG Aktiv renteforvaltning* SKAGen Avkastning er et obligasjonsfond som kun investerer i lån med lav utstederrisiko. det vil si statslån, statsgaranterte lån, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Fondet har et internasjonalt investeringsmandat, men investeringene foretas primært i norge. Fondet skal søke å oppnå best mulig avkastning i rentemarkedet på seks måneders sikt. SKAGen Avkastning passer for investorer som ikke ønsker å selv overvåke rentemarkedene til enhver tid for aktiv allokering av sine rentemidler. risiko renTePAPIrer med FlyTende renTe aBg SUndaL CoLLIer norge aSa 15.11.2011 aUrSkog SpareBank 15.01.2013 aUrSkog SpareBank 27.06.2011 BoLIg- og nÆrIngSkredItt aSa 15.06.2011 Bank 1 oSLo 03.10.2011 fLekkefJord SpareBank 21.09.2012 HaLden SpareBank 13.09.2010 HeLgeLand SpareBank 21.03.2012 kredIttforenIngen for Spare29.06.2012 Banker SpareBanken narVIk 03.05.2013 pareto Bank aSa 14.09.2011 SpareBanken pLUSS 15.01.2013 SpareBanken pLUSS 11.03.2011 SpareBank 1 rIngerIke HadeLand 23.09.2010 SpareBank 1 BUSkerUd-VeStfoLd 04.11.2013 SpareBank 1 BUSkerUd-VeStfoLd 21.01.2011 SkandInaVISka enSkILda Banken aB 16.01.2012 SkandInaVISka enSkILda Banken aB 28.02.2011 SpareBank 1 Smn 05.08.2014 SpareBanken Sogn og fJordane 16.10.2012 SpareBanken Sogn og fJordane 27.02.2012 SpareBanken mØre 26.08.2011 SpareBank 1 Smn 12.12.2013 SpareBank 1 Sr-Bank 25.01.2012 SpareBanken VoLda ØrSta 12.12.2011 SpareBanken VoLda ØrSta 13.12.2010 SpareBanken narVIk 23.03.2011 eIendomSkredItt aS 15.09.2010 kredIttforenIngen for Spare09.09.2010 Banker LandkredItt Bank aS 23.05.2011 SpareBanken Sogn og fJordane 10.08.2012 STATSoblIGASjoner aUStraLSk Stat IrSk Stat perU Stat meXIkanSk Stat norSk Stat norSk Stat neW ZeaLand Stat Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet ToTAl 3,28 3,19 2,94 2,81 2,88 3,25 2,81 3,45 3,98 3,15 3,65 3,09 2,97 2,99 2,98 2,93 3,24 3,19 3,36 3,17 3,91 3,37 4,20 2,98 3,36 3,26 2,89 2,81 2,77 2,64 2,55 25 000 30 000 20 000 50 000 25 000 20 000 40 000 20 000 20 000 30 000 20 000 30 000 15 000 10 000 40 000 18 000 50 000 20 000 40 000 38 000 20 000 25 000 60 000 25 000 30 000 40 000 15 000 46 000 14 000 30 000 30 000 25 000 29 760 20 004 49 938 24 655 19 990 39 990 20 196 20 034 29 720 19 960 29 898 15 042 10 020 39 970 18 041 50 000 20 000 40 150 38 017 20 432 25 224 62 028 25 007 30 255 40 028 15 003 46 115 14 010 29 993 29 799 96,82 99,13 99,99 99,93 99,84 99,66 100,03 100,53 100,96 99,35 100,29 99,37 100,18 100,07 99,09 100,13 99,97 100,21 99,77 99,78 101,51 100,61 102,10 99,91 100,51 100,24 100,04 100,04 100,02 99,96 99,23 166 40 52 172 50 70 144 84 66 231 93 39 61 31 291 13 68 112 321 47 139 152 322 8 137 177 45 162 55 145 172 24 205 29 738 19 998 49 967 24 961 19 931 40 012 20 106 20 193 29 804 20 058 29 810 15 027 10 007 39 636 18 024 49 985 20 043 39 909 37 916 20 301 25 153 61 263 24 978 30 154 40 097 15 006 46 018 14 003 29 989 29 769 24 371 29 777 20 050 50 139 25 011 20 002 40 155 20 190 20 259 30 035 20 151 29 849 15 088 10 038 39 928 18 037 50 052 20 154 40 230 37 963 20 441 25 305 61 585 24 987 30 291 40 274 15 051 46 180 14 058 30 135 29 942 -795 -22 -6 29 306 -59 22 -90 159 84 98 -88 -15 -13 -334 -17 -15 43 -241 -101 -131 -71 -765 -29 -101 69 3 -97 -7 -4 -30 1,47 % 1,79 % 1,21 % 3,02 % 1,51 % 1,20 % 2,42 % 1,22 % 1,22 % 1,81 % 1,21 % 1,80 % 0,91 % 0,60 % 2,40 % 1,09 % 3,01 % 1,21 % 2,42 % 2,29 % 1,23 % 1,52 % 3,71 % 1,50 % 1,82 % 2,42 % 0,91 % 2,78 % 0,85 % 1,81 % 1,80 % morningstar ★★ Lipper europe 2008 Beste fond 3 år Bond norwegian krone 15.04.2020 18.04.2020 14.10.2014 20.11.2036 22.05.2019 25.05.2021 15.05.2021 4,50 4,50 7,50 10,00 4,50 3,75 6,00 15 500 4 300 5 000 75 000 180 000 85 000 17 500 76 568 32 679 45 688 38 301 197 087 87 396 74 846 1 450 843 183 764 1 634 606 520,02010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=37http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=37v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n T e l l u S P r . 3 0 . 07. 2 010 37 urealisert gevinst/ tap *** markedsverdi inkl. påløpt rente *** markedskurs markedsverdi *** Pålydende *** verdipapir STATSoblIGASjoner aUStraLSk Stat BraSILIanSk Stat CanadISk Stat CoLomBIanSk Stat IrSk Stat ItaLIenSk Stat SLoVenIa Stat tYSk Stat Uk Stat UngarSk Stat IndoneSISke Stat meXIkanSk Stat maLaYSIan goVernment norSk Stat neW ZeaLand Stat perUanSk Stat poLSk Stat taIWan Stat US Stat SØr-afrIkanSk Stat eUropean Bank reCon & deV Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet 15.04.2020 4,50 10.01.2028 10,25 01.09.2011 1,00 28.06.2027 9,85 18.04.2020 4,50 01.09.2020 4,00 26.01.2020 4,12 10.09.2010 4,00 07.03.2011 4,25 24.11.2023 6,00 15.07.2027 9,22 20.11.2036 10,00 28.04.2011 3,76 22.05.2019 4,50 15.05.2021 6,00 12.08.2037 6,90 23.09.2022 5,75 10.02.2012 0,22 15.05.2040 4,37 31.03.2036 6,25 17.06.2015 0,50 5 900 18 200 3 150 4 000 000 4 000 4 000 3 300 12 000 7 000 700 000 20 000 000 39 000 11 000 52 000 6 500 7 700 16 000 100 000 10 500 30 000 25 000 30 291 58 583 17 270 13 120 30 470 32 576 26 972 95 841 67 457 17 791 11 415 19 955 20 157 56 263 29 011 17 107 31 468 18 670 69 512 19 169 25 000 708 097 48 171 522,36 350,58 589,40 0,44 757,96 798,91 812,72 796,53 973,90 2,51 0,07 63,37 192,16 110,40 465,69 228,92 194,02 19,00 646,83 64,47 90,17 424 359 76 114 403 521 548 3 371 1 117 681 51 188 200 442 356 536 1 547 20 578 0 13 30 819 63 805 18 566 17 523 30 318 31 957 26 820 95 584 68 173 17 568 14 728 24 714 21 138 57 408 30 270 17 627 31 043 19 005 67 917 19 342 22 542 31 243 64 164 18 642 17 637 30 722 32 478 27 367 98 955 69 290 18 249 14 779 24 901 21 338 57 850 30 626 18 162 32 589 19 024 68 495 19 342 22 556 738 411 47 882 528 5 222 1 296 4 403 -152 -620 -152 -257 716 -224 3 313 4 758 981 1 146 1 259 519 -425 335 -1 594 173 -2 458 18 769 -310 3,97 % 8,16 % 2,37 % 2,24 % 3,91 % 4,13 % 3,48 % 12,59 % 8,81 % 2,32 % 1,88 % 3,17 % 2,71 % 7,36 % 3,90 % 2,31 % 4,14 % 2,42 % 8,71 % 2,46 % 2,87 % 93,91 % 6,09 % Andel av fondet Kostpris *** Forfallsdato Kupong Påløpt rente *** SKAGen TelluS Døråpner til globale renter* 11 545 726 866 22 47 860 ToTAl nøkkeltall portefølje 756 268 11 567 774 726 786 293 18 458 100,00 % effektiv underliggende avkastning effektiv avkastning til kunder* rentefølsomhet** andelskurs per 30.07.2010 3,70 % 2,90 % 6,10 113,4739 SKAGen Tellus er et aktivt forvaltet globalt obligasjonsfond som investerer i obligasjoner utstedt av stater, regionale myndigheter og finansinstitusjoner over hele verden. SKAGen Tellus er et godt alternativ for investorer som ønsker å investere i globale obligasjoner og som har minst 12 måneders investeringshorisont. Investorer bør ha toleranse for valutasvingninger. Fondets basisvaluta er euro. risiko * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 30.07.2010 obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer "market-maker" kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. morningstar fondets startdato ★★★★ 29. september 2006 avkastning siden oppstart 25.81 % (nok) gjennomsnittlig avkastning per år (nok) forvaltningskapital antall andelseiere tegningsprovisjon Innløsningsprovisjon forvaltningshonorar minste tegningsbeløp 6.17 % 786 mill nok 2008 0% 0% 0,8 % per år engangstegning 1 000 nok, spareavtale 1 000 nok norge, Sverige, danmark, nederland, finland, Luxemburg, Island og Storbritannia godkjent for markedsføring i referanseindeks Barclays Capital global treasury Index 3-5 år Ja torgeir Høien UCIts-fond porteføljeforvalter * Interiør. Brøndums anneks. Ca. 1920. Utsnitt. anna ancher, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens museum. S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=38http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=3838 v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n h ø y r e n T e P r . 3 0 . 07. 2 010 Pålydende *** urealisert gevinst/ tap *** markedsverdi inkl. påløpt rente *** markedskurs markedsverdi *** verdipapir renTePAPIrer med FlyTende renTe Finans dnB nor Bank aSa 04.04.2011 dnB nor Bank aSa 10.09.2010 HeLgeLand SpareBank 27.09.2010 kredIttforenIngen for Spare09.03.2011 Banker kredIttforenIngen for Spare30.06.2011 Banker nØtterØ SpareBank 06.05.2011 pareto Bank aSa 20.04.2011 SpareBanken pLUSS 20.05.2011 SkandInaVISka enSkILda Banken aB 28.02.2011 SpareBanken Sogn og fJordane 14.06.2011 SpareBanken teLemark 08.04.2011 SpareBank 1 BUSkerUd-VeStfoLd 21.02.2011 Bn Bank 04.03.2011 gJenSIdIge Bank aSa 29.04.2011 kredIttforenIngen for Spare01.06.2011 Banker kredIttforenIngen for Spare01.10.2010 Banker kredIttforenIngen for Spare25.02.2011 Banker SpareBank 1 Smn 24.01.2011 Industri oLaV tHon eIendomSSeLSkap aSa poSten norge aS VoLVo treaSUrY Bkk entra eIendom aS oLaV tHon eIendomSSeLSkap aSa oLaV tHon eIendomSSeLSkap aSa Kraft Bkk Bkk agder energI aS HafSLUnd aSa HafSLUnd aSa Statkraft aS renTePAPIrer med FAST renTe avkastning siden oppstart 75.10 % gjennomsnittlig avkastning per år forvaltningskapital antall andelseiere tegningsprovisjon Innløsningsprovisjon forvaltningshonorar minste tegningsbeløp 4.83 % 3,53 2,74 2,94 2,71 3,53 2,64 3,06 2,68 3,19 3,04 3,62 2,61 2,93 2,85 2,92 2,82 2,74 2,94 32 000 20 000 7 000 43 000 22 000 30 000 80 000 15 000 125 000 15 000 20 000 30 000 150 000 60 000 100 000 25 000 110 000 70 000 32 155 20 005 7 019 42 980 22 112 30 000 79 960 15 011 125 332 15 028 20 119 29 996 149 955 59 994 100 000 25 000 109 975 70 129 100,48 100,02 100,06 100,00 100,57 100,00 100,01 100,05 100,21 100,22 100,55 100,03 100,06 100,01 100,01 100,02 100,05 100,12 78 76 18 165 65 187 54 79 698 58 44 152 684 5 479 57 544 23 32 154 20 005 7 004 42 999 22 125 30 000 80 010 15 008 125 266 15 032 20 110 30 008 150 083 60 008 100 007 25 005 110 051 70 081 32 233 20 081 7 023 43 164 22 190 30 187 80 065 15 087 125 964 15 091 20 154 30 160 150 766 60 012 100 486 25 062 110 595 70 104 -0 -0 -14 19 13 -0 50 -2 -66 5 -10 12 128 14 7 5 76 -48 0,81 % 0,51 % 0,18 % 1,09 % 0,56 % 0,76 % 2,02 % 0,38 % 3,18 % 0,38 % 0,51 % 0,76 % 3,81 % 1,52 % 2,54 % 0,63 % 2,79 % 1,77 % SKAGen høyrenTe Sammen for bedre renter* SKAGen høyrente er et pengemarkedsfond som investerer i sertifikater og obligasjoner med gjenværende løpetid under ett år, samt bankinnskudd. SKAGen høyrente er et godt alternativ til høyrentekonto i bank. Fondet har lave kostnader, noe som bidrar til høyere avkastning for fondets andelseiere. SKAGen høyrente passer for investorer som har kort tidshorisont på sparepengene, og de som har en lengre horisont, men ønsker minimal risiko. risiko 04.02.2011 11.03.2011 18.03.2011 07.06.2011 10.03.2011 03.06.2011 11.11.2010 2,72 3,16 4,85 2,96 2,99 3,03 2,65 40 000 9 500 75 000 125 000 210 000 60 000 49 000 40 000 9 529 75 735 124 929 210 020 59 972 49 004 100,00 100,22 100,68 100,03 100,04 99,97 100,03 263 41 424 545 872 283 289 39 998 9 521 75 507 125 036 210 082 59 982 49 012 40 261 9 562 75 931 125 581 210 954 60 264 49 301 -2 -8 -228 107 62 10 9 1,02 % 0,24 % 1,92 % 3,17 % 5,33 % 1,52 % 1,25 % morningstar ★★★★ 18. september 1998 02.02.2011 03.05.2011 30.03.2011 17.11.2010 22.10.2010 15.06.2011 2,60 2,63 3,78 2,56 2,76 3,20 135 000 100 000 80 000 95 000 75 000 130 000 134 981 99 990 80 704 94 897 74 982 130 367 100,04 100,02 100,72 99,99 100,02 100,26 858 643 1 025 493 46 508 135 048 100 021 80 576 94 995 75 016 130 335 135 906 100 664 81 601 95 488 75 062 130 843 67 31 -128 98 33 -32 3,43 % 2,54 % 2,06 % 2,41 % 1,90 % 3,30 % fondets startdato Finans gJenSIdIge Bank aSa gJenSIdIge Bank aSa Industri aker SoLUtIonS entra eIendom aS entra eIendom aS entra eIendom aS entra eIendom aS norgeSgrUppen aSa norgeSgrUppen aSa norgeSgrUppen aSa nortUra Ba rIeBer & SØn aSa SCHIBSted Statkraft aS Kraft agder energI aS LYSe energI aS Sum verdipapirportefø2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=39http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=39v e r d I PA P I r P o r T e F ø l j e S K A G e n h ø y r e n T e I n S T I T u S j o n P r . 3 0 . 07. 2 010 39 urealisert gevinst/ tap *** markedsverdi inkl. påløpt rente *** markedsverdi *** Pålydende *** markedskurs verdipapir renTePAPIrer med FlyTende renTe Finans aUrSkog SpareBank BamBLe og LangeSUnd SpareBank SpareBanken BIen aS dnB nor Bank aSa grong SpareBank HaLden SpareBank HeLgeLand SpareBank HeLgeLand SpareBank HØnefoSS SpareBank kredIttforenIngen for SpareBanker kredIttforenIngen for SpareBanker kredIttforenIngen for SpareBanker kragerØ SpareBank SpareBanken narVIk SpareBanken narVIk SpareBanken narVIk nØtterØ SpareBank pareto Bank aSa pareto Bank aSa pareto Bank aSa SpareBanken pLUSS SpareBanken pLUSS SpareBank 1 rIngerIke HadeLand rYgge VaaLer SpareBank SpareBank 1 BUSkerUd-VeStfoLd SkandInaVISka enSkILda Banken aB SkandInaVISka enSkILda Banken aB SpareBanken Sogn og fJordane SpareBanken Sogn og fJordane SpareBanken Sogn og fJordane SpareBanken Sogn og fJordane SpareBanken SØr SpareBank 1 nordVeSt SpareBanken teLemark SpareBank 1 BUSkerUd-VeStfoLd SUrnadaL SpareBank SUrnadaL SpareBank Bank 1 oSLo gJenSIdIge Bank aSa SpareBanken pLUSS renTePAPIrer med FAST renTe Finans dnB nor Bank aSa SpareBank 1 Smn aSkIm SpareBank gJenSIdIge Bank aSa gJenSIdIge Bank aSa gran SpareBank Sum verdipapirportefølje disponibel likviditet ToTAl nøkkeltall portefølje 15.01.2013 03.06.2011 01.04.2011 20.12.2010 26.11.2010 13.09.2010 21.03.2012 27.09.2010 02.03.2011 09.03.2011 29.06.2012 30.06.2011 17.12.2010 03.05.2013 03.10.2012 27.09.2010 06.05.2011 14.09.2011 18.03.2013 20.04.2011 15.01.2013 11.03.2011 23.09.2010 26.03.2013 21.01.2011 16.01.2012 28.02.2011 04.02.2013 06.12.2010 07.06.2013 16.10.2012 10.02.2011 24.04.2013 08.04.2011 21.02.2011 29.10.2010 15.09.2010 01.11.2010 29.04.2011 09.11.2010 3,19 2,92 3,32 3,12 2,90 2,81 3,45 2,94 3,40 2,71 3,98 3,53 3,37 3,15 4,48 3,49 2,64 3,65 3,85 3,06 3,09 2,97 2,99 4,29 2,93 3,24 3,19 2,53 2,96 3,20 3,17 2,44 4,18 3,62 2,61 2,93 3,91 2,50 2,85 2,45 20 000 30 000 10 000 6 000 5 000 23 000 10 000 20 000 12 000 35 000 10 000 30 000 17 000 25 000 15 000 19 000 40 000 15 000 45 000 20 000 95 000 27 500 13 000 60 000 11 000 5 000 50 000 20 000 30 000 25 000 15 000 10 000 11 000 25 000 5 000 15 000 24 000 10 000 40 000 18 000 19 872 29 991 9 898 6 008 5 000 23 007 10 082 20 040 11 976 34 963 10 017 30 154 16 934 24 907 15 357 19 087 40 000 14 970 45 000 19 990 94 373 27 432 13 008 61 610 11 028 4 999 50 130 19 718 30 044 24 700 14 969 10 004 11 162 25 171 5 004 14 991 24 254 10 006 39 996 18 012 99,13 100,00 100,27 100,14 100,08 100,03 100,53 100,06 100,37 100,00 100,96 100,57 100,25 99,35 102,01 100,14 100,00 100,29 99,42 100,01 99,37 100,18 100,07 102,01 100,13 99,97 100,21 98,64 100,11 99,29 99,78 99,99 101,74 100,55 100,03 100,07 100,17 100,03 100,01 100,01 27 139 27 20 26 83 42 52 66 134 33 88 68 193 47 59 249 70 202 14 122 111 40 229 8 7 279 124 131 118 18 55 5 55 25 1 117 61 3 99 19 825 30 001 10 027 6 009 5 004 23 007 10 053 20 013 12 044 34 999 10 096 30 170 17 042 24 837 15 301 19 027 40 000 15 044 44 739 20 003 94 399 27 550 13 009 61 206 11 014 4 998 50 106 19 727 30 032 24 823 14 967 9 999 11 191 25 137 5 001 15 011 24 042 10 003 40 005 18 002 19 852 30 140 10 054 6 029 5 030 23 089 10 095 20 065 12 110 35 134 10 130 30 258 17 110 25 029 15 348 19 086 40 249 15 114 44 941 20 016 94 521 27 661 13 049 61 435 11 022 5 005 50 386 19 851 30 163 24 941 14 985 10 054 11 196 25 192 5 027 15 012 24 159 10 064 40 008 18 102 -47 10 129 1 4 -1 -29 -27 68 36 79 16 108 -70 -56 -60 -0 74 -261 13 26 118 1 -404 -14 -1 -24 9 -12 123 -2 -5 29 -34 -3 20 -213 -3 9 -10 1,21 % 1,84 % 0,61 % 0,37 % 0,31 % 1,41 % 0,62 % 1,23 % 0,74 % 2,15 % 0,62 % 1,85 % 1,04 % 1,53 % 0,94 % 1,17 % 2,46 % 0,92 % 2,74 % 1,22 % 5,77 % 1,69 % 0,80 % 3,75 % 0,67 % 0,31 % 3,08 % 1,21 % 1,84 % 1,52 % 0,92 % 0,61 % 0,68 % 1,54 % 0,31 % 0,92 % 1,48 % 0,61 % 2,44 % 1,11 % Andel av fondet Kostpris *** Forfallsdato Kupong Påløpt rent2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=40http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=4040 h A lvÅ r S r e G n S K A P regnskap Per 30.06.2010 resultatregnskap (angitt i hele tusen kroner) SKAGen vekst 1. halvår 2010 SKAGen Global 1. halvår 2010 SKAGen Kon-Tiki SKAGen Avkastning 1. halvår 2010 1. halvår 2010 SKAGen høyrente 1. halvår 2010 SKAGen høyrente Institusjon 1. halvår 2010 SKAGen Tellus 1. halvår 2010 SKAGen Krona** 1. halvår 2010 PorTeFøljeInnTeKTer oG -KoSTnAder renteinntekter/-kostnader aksjeutbytte gevinst/tap ved realisasjon endring urealiserte kursgevinster/tap garantiprovisjon kurtasje agio/disagio PorTeFøljereSulTAT ForvAlTnInGSInnTeKTer oG -KoSTnAder forvaltningshonorar fast Beregnet variabelt forvaltningshonorar * Forvaltningsresultat resultat før skattekostnad Skattekostnad PerIode reSulTAT 6 340 171 798 380 884 -966 060 546 -4 744 -13 492 -424 728 -878 541 033 1 498 613 -1 463 148 -22 792 -25 435 527 393 14 503 566 027 793 871 370 605 -19 359 -187 629 1 538 017 22 964 12 809 9 294 -11 -12 126 32 930 55 988 419 -1 526 -71 54 808 19 786 2 621 -5 258 -51 17 098 29 458 3 827 37 534 -34 4 871 75 657 1 419 -125 -26 1 268 -51 415 -51 415 -476 143 -8 742 -484 885 -153 300 -153 300 374 094 -64 395 309 698 -360 387 60 212 -300 175 1 237 842 -61 241 1 176 601 -4 005 -4 005 28 925 28 925 -5 065 -5 065 49 743 49 743 -1 308 -1 308 15 790 15 790 -1 794 -1 794 73 863 -54 73 809 -283 -283 985 985 balanse eIendeler norske verdipapirer til kostpris Utenlandske verdipapirer til kostpris Urealiserte kursgevinster opptjente renter verdipapir Sum verdipapirportefølje tilgodehavende aksjeutbytte opptjente renter bank Sum opptjente, ikke mottatte inntekter til gode fra meglere til gode fra forvaltningsselskapet tilgodehavende skatt på aksjeutbytte andre fordringer Sum andre fordringer Bankinnskudd Sum eIendeler eGenKAPITAl andelskapital til pålydende overkurs Innskutt egenkapital opptjent egenkapital Sum eGenKAPITAl Gjeld Banktrekk Skyldig til meglere Skyldig til forvaltningsselskapet annen gjeld Sum annen gjeld Sum Gjeld oG eGenKAPITAl antall utstedte andeler Basiskurs per andel SKAGen vekst 30. 06. 2010 SKAGen Global 30. 06. 2010 SKAGen Kon–Tiki SKAGen Avkastning 30. 06. 2010 30. 06. 2010 SKAGen høyrente 30. 06. 2010 SKAGen høyrente Institusjon 30. 06. 2010 SKAGen Tellus 30. 06. 2010 SKAGen Krona** 30. 06. 2010 4 480 432 3 466 188 1 061 473 3 675 9 011 769 15 145 15 145 104 130 3 047 107 177 37 506 9 171 597 26 628 26 165 290 1 752 844 667 27 945 428 121 259 121 259 92 891 39 078 131 969 205 375 28 404 031 1 167 480 28 197 981 7 231 875 36 597 336 82 180 82 180 1 2 845 2 846 289 023 36 971 385 1 118 462 235 402 19 807 7 193 1 380 864 5 013 5 013 155 591 1 541 468 2 830 666 -364 15 198 2 845 500 170 833 64 569 235 402 1 172 906 4 253 809 1 018 107 -1 050 4 789 1 021 846 597 030 1 618 877 56 263 527 332 37 264 9 795 630 653 6 588 6 588 143 414 780 655 296 146 -35 452 296 563 20 630 317 193 749 459 625 108 1 374 567 7 665 269 9 039 835 4 014 726 16 192 299 20 207 025 7 988 210 28 195 235 7 498 166 17 362 774 24 860 940 11 836 166 36 697 106 1 208 588 402 271 1 610 860 -71 418 1 539 442 4 008 071 37 757 4 045 828 54 531 4 100 359 1 583 082 -735 1 582 347 19 827 1 602 174 669 814 36 357 706 171 73 465 779 636 297 975 1 771 299 745 2 564 302 309 84 690 25 503 21 568 131 762 9 171 597 7 508 194,80 1 206,1450 73 100 75 384 60 313 208 797 28 404 031 40 166 007,63 702,3276 129 506 144 774 274 279 36 971 385 75 154 873,71 489,4505 2 026 2 026 1 541 468 12 041 374,05 127,3789 150 913 2 537 153 450 4 253 809 39 425 637,11 102,3044 16 069 634 16 703 1 618 877 15 742 675,39 101,2017 1 019 1 019 780 655 6 605 914,11 116,3948 13 972 133 779 14 884 317 193 2 986 648,67 101,4546 note: avvik på kursen i forhold til porteføljene skyldes periodiseringsavvik pr 30.06.2010. * Beregnet variabelt forvaltningshonorar per 30.06.10: I henhold til vedtektene skal endelig avregning skje per 31.12.2010 basert på verdiutviklingen i resten av året. ** angitt i hele tusen svenske kroner S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m 2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=41http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=41Av K A S T n I n G o G r I S I K o 41 ordForKlArInG alle beregninger av mål er basert på månedlige observasjoner. Standardavviket er et mål på variasjonen i den årlige avkastningen. tilnærmet er det 65 prosent sannsynlighet for at årlig avkastning er i området pluss minus ett standardavvik. Sannsynligheten for at avkastningen avviker mer enn to standardavvik fra forventet avkastning er cirka fem prosent. et høyt standardavvik kan antyde høy risiko. relativ gevinst/relativt tap er et mål på evnen til å oppnåmeravkastning i henholdsvis oppgang- og nedgangsperioder. et relativt tap på 80 prosent betyr at fondet har oppnådd et tap tilsvarende at fondet var investert 80 prosent i indeksen og 20 prosent i risikofri rente (St1X). relativt tap mindre enn 100 prosent betyr at fondet taper mindre enn markedet i nedgang. relativ gevinst på over 100 prosent betyr at fondet tjener mer enn markedet i oppgang. Hvis en sammenlikner med et fonds standardavvik kan disse målene forklare hvorfor standardavviket er høyere eller lavere enn indeks. relativ volatilitet er standardavviket til den årlige meravkastningen i forhold til indeks i den aktuelle perioden. relativ volatilitet måler forvalters evne til å skape jevn meravkastning i forhold til referanseindeksen, men brukes ofte som et mål på et fonds uavhengighet av indeksen. Positive/negative indeksavvik viser positive eller negative indeksavvik per år i den aktuelle perioden. Hvis de positive avvikene er større enn de negative, har fondet oppnådd høyere avkastning enn indeks. Summen av positive og negative avvik er et mål på fondets uavhengighet av referanseindeksen. Sharpe-indeksen er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn risikofri rente. Jo høyere score, jo høyere er denne sannsynligheten. Jo høyere sannsynlighet, jo sikrere er muligheten for å oppnå meravkastning ved å være i aksjemarkedet. Størrelsen kan derfor brukes som et langsiktig risikomål, men brukes ofte som et absolutt mål på risikojustert avkastning. Informasjons ratio er et indirekte mål på sannsynligheten for at fondet skal gi høyere avkastning enn referanseindeksen. Jo høyere score, jo høyere er sannsynligheten for å oppnå meravkastning. Information ratio brukes også som et mål på risikojustert meravkastning der risiko tolkes som faren for ujevn meravkastning. Information ratio måler dermed forvalters evne til å skape sikker meravkastning, mens relativ volatilitet måler evnen til jevn meravkastning. relativ gevinst/relativt tap-ratio viser forholdet mellom relativ gevinst og relativt tap. en størrelse over 1 betyr at fondet får bedre betalt for den risikoen det tar sammenlignet med referanseindeksen. målet er sterkt korrelert med Sharpe-indeksen ved rangering av fond som investerer i samme marked, men viser i tillegg om den risikojusterte avkastningen er bedre enn markedets risikojusterte avkastning. målet kan derfor brukes til å sammenlikne fond i ulike markeder i motsetning til Sharpe-indeksen, som bare kan brukes til å sammenlikne fond som investerer i samme marked. Indeksavvik-ratio viser forholdet mellom positive og negative indeksavvik. dette er et mål på evnen til å skape meravkastning ved å være aktiv fremfor passiv forvalter. Jo høyere tall, dess bedre betalt per negativt indeksavvik. Indeksavvik-ratio tolker risiko som faren for negative indeksavvik i motsetning til information ratio som tolker risikoen som ujevn meravkastning (og ikke nødvendigvis negativ meravkastning). Avkastning- og risikomåling Avkastning* pr juli 2010 hittil i år Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siste 5 år Siste 10 år Siden start Skagen Vekst oslo Børs Benchmark Index (oSeBX) linked oSeBX/ mSCI aC total return Index Skagen global mSCI World Linked Index (dm trough aC total return) Skagen kon-tiki mSCI emerging markets Index (daily traded net total return) Skagen tellus (euro) Barclays Capital global treasury Index 3 - 5 years (euro) Skagen avkastning oslo Børs Statsobligasjonsindeks 3.0 (St4X) Skagen Høyr2010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=42http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=4242 hva skjer fremover? bli inspirert – delta på informasjonsmøte I september starter vi en ny runde med inspirasjonsmøter over hele landet. Ta med venner og bekjente. InFormASjonSmøTer høSTen 2010 08-sep 14-sep 14-sep 14-sep 15-sep 15-sep 15-sep 16-sep 16-sep 20-sep 20-sep 21-sep 21-sep 21-sep 22-sep 22-sep 22-sep 22-sep 23-sep 23-sep 23-sep 23-sep 23-sep 27-sep 28-sep 28-sep 28-sep 28-sep 28-sep 29-sep 29-sep 29-sep 29-sep 30-sep 30-sep 04-okt 06-okt 07-okt 12-okt 13-okt 14-okt 18-okt 19-okt 20-okt 21-okt Stavanger bryne Sola Ski Kristiansand hamar Tromsø bodø lillestrøm bærum Stjørdal Ålesund bergen mandal Ålesund lyngdal harstad levanger Ålesund Farsund drammen mo i rana Sandnes oslo Avaldsnes orkanger Åsane Klæbu Sarpsborg haugesund os lillehammer Fredrikstad Gjøvik Trondheim moss Sotra Strand Grimstad risør Arendal Skien larvik Tønsberg Sandefjord vil han klare pynten? 1880. utsnitt. michael Ancher, en av Skagenmalerne. bildet tilhører Skagens museum.» Sommeren er på hell, men et lite lyspunkt er det kanskje at det er tid for nye inspirasjonsmøter. Innledningen til sommeren var preget av turbulens og markedsuro. Hensikten med møtene er å gi kunder og andre inspirasjon til å holde stø kurs og ikke miste styringen under kortsiktige svingninger. Vi ønsker at så mange av våre kunder og andre interesserte skal få god informasjon om fondene våre, hvilke fremtidsutsikter ser vi, gode spareråd og mulighet til å stille spørsmål til oss. Tema for møtene forsamlinger. på informasjonsmøtene våre kan du nå sende inn spørsmål i forkant, så svarer vi under møtet. Slik gjør du: • Melddegpåetmøte,entenpå www.skagenfondene.no eller på epostinvitasjonen du vil motta hvis Skagen har din epost-adresse. • Skrivinndittspørsmålispørsmålsfeltet Vi strekker oss langt for å besvare alle spørsmål, strekker ikke tiden til vil vi publisere svarene på våre nettsider etter møtet. det vil naturligvis også bli anledning til å stille spørsmål fra salen under selve møtet. Påmelding Sett av noen timer en kveld til Skagen – det kan lønne seg. over hele landet Vi dekker store deler av landet med informasjonsmøtene, fra troms til aust-agder. det første møtet går av stabelen i Stavanger konserthus 8. september, i oslo avholdes inspirasjonsmøtet 27. september og i Bergen og trondheim henholdsvis 21. og 30. september. Spør oss Vi legger ut fullstendig oversikt og påmelding til informasjonsmøtene på våre nettsider i begynnelsen av august. på grunn av servering ønskes bindende påmelding innen dagen før møtet på www.skagenfondene.no, på e-post til deltaker@skagenfondene. no eller telefon 04001. møtene er åpne for alle. Velkommen! Ikke alle er komfortable med å stille spørsmål i store S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=43http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=4343 bra resultater Skagen kon-tiki beholder den høyeste aaaratingen fra S&p, det nytiltrådte teamet bak Skagen global får aa-rating mens Skagen Vekst-teamet venter en ny vurdering i mars. de nye ratingene fra det uavhengige analysebyrået Standard & poor’s kommer frem i den årlige rapporten fra selskapet. det er langt fra alle fond som blir rangert av S&p, for overhodet å bli vurdert må fondet tilhøre de beste 20 prosentene i sin fondsklasse. Kon-Tiki beholder toppkarakter Forvalterteamet bak SKAGen Kon-Tiki oppnådde høyeste rangering fra Standard & Poor´s. S&p skriver i rapporten at den høye anseelsen for Skagen kon-tikis porteføljeteam og prosess, i tillegg til de sterke resultatene som er oppnådd, gjør at fondet velfortjent beholder sin aaa-rating. fondet rangeres nå som nummer 6 av 576 vekstmarkedsfond i verden de siste tre år. det nye forvalterteamet bak Skagen global oppnår nest høyeste karakter aa, i den nye gjennomgangen. det forrige forvalterteamet hadde aaa-rating. - Vi har stor respekt for kristian falnes og hans avkastningshistorikk, det bredere Skagen teamet og den konsistente prosessen. Vi vil dessuten påpeke den relevante erfaringen som både eide og Christensen har, skriver S&p i rapporten. S&p har besluttet at Skagen Vekst beholder vurderingen tr – tenure review, og vil komme tilbake med en ny vurdering i mars 2011. I rapporten fremhever S&p både Beate Bredesen og ross porters lange og relevante erfaring innen aksjeanalyse og stockpicking. opprett spareavtale helt uten papirarbeid nå er det mulig å opprette en spareavtale helt uten papirarbeid. ved å bruke bankIdbrikken og ditt personlige passord, oppretter du både spareavtalen og etablerer avtalegiro med noen enkle klikk. du bestemmer selv når og hvor ofte det skal trekkes. du kan også opprette spareavtalen ved å logge deg inn på min konto, men da blir det papirarbeid og du må sende avtalegiroen pr post. gå til www.skagenfondene. no/spareavtale-helt-enkelt for å opprette en spareavtale nå. noen ting er bare dumt å utsette vil. en spareavtale er jevnlig sparing i fond. med en avtalegiro trekkes sparebeløpet automatisk fra bankkontoen din, du sparer jevnt, samtidig som noe av risikoen i aksjemarkedet reduseres. Husk at selv små sparebeløp kan bli mye penger over tid. fordeler med spareavtaler: • Jevner ut kursrisikoen over tid, og øker sannsynligheten for at du kjøper andeler på en god gjennomsnittskurs. • minstebeløp for sparing er kun kr 250 i aksjefondene og kr 1000 i rentefondene. • automatiske trekk – du trenger ikke gjøre noe etter at avtalen er inngått. • Hjelper deg å spare «riktig» – ved at du også kjøper når kursene er lave. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. avkastningen kan bli negativ, som følge av kurstap. Sparing i aksjefond er forbundet med høyere risiko enn banksparing. Kontakt oss Å starte en spareavtale, for eksempel. du trenger ikke å spare mye hver måned - minstebeløpet er så lite som 250 kroner. du kan ta pause i innbetalingene og ta ut pengene dine når du ta kontakt med kundeservice på telefon 04001 eller prøv vår nettprat-tjeneste med Skagens rådgivere mellom 9-16, hvis du ønsker mer informasjon. Les mer om BankId på våre nettsider eller www.bankid.no. Husk at jo lenger du sparer desto større er muligheten for solid avkastning på pengene dine. Sunn fornuft – helt enkelt. hvor mye K An 500 Kr. voKSe TIl? ved sparing i madrassen ved sparing i bank ved sparing i fondets indeks oSebX/mSCI (50/50)** ved sparing i aksjefondet SKAGen vekst Spareperiode fra 1.12.1993 til 31.7.2010 kr 100 500 kr 144 990 kr 211 908 kr 388 157 4,25%* 8,4%* 14,6%* *gjennomsnittlig årlig avkastning i prosent ** referanseindeks før 1.1.2010 var oSeBX S k a g e n f o n d e n e S m a r k e d S r a p p o r t ✱ n u m m e r 2 ✱ A u G u S T 2 0 102010-08-11T14:09:12+02:00http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=44http://ipaper.skagenfondene.no/Skagenfondene/SKAGENFondeneMR0210Norsk/?Page=44returadresse: postboks 160, 4001 Stavanger B-POSTABONNEMENT Går egne veier I 2002 hadde SKAGen Global under fem prosent av kapitalen i uSA, mens vekstmarkedene utgjorde en relativ stor andel av fondet. nå som «alle» skal til vekstmarkedene, har SKAGen Globals andel i uSA gradvis økt til rundt 29 prosent. fondet er med det oppe på en historisk høy USaandel siden oppstart i 1997, til sammenligning har verdensindeksen en USa-andel på 42 %. Ikke dermed sagt at vi har mer tro på amerikansk økonomi, snarere tvert i mot, men som aktiv forvalter er det prisingen av selskapene som avgjør. og selskapene kjøper vi der hvor vi til enhver tid finner de mest attraktivt priset. Å oppnå en årlig avkastning på minst 20 prosent er vårt overordnede mål med enhver investering, uansett hvor i verden selskapene befinner seg. Verden er som kjent global, så hvor selskapene har sitt hjemland og noteringssted spiller liten rolle. at den store drivkraften i verdensøkonomien også i tiden fremover er landene i vekstmarkedene, med kina i spissen, hersker det imidlertid ingen tvil om. Som investeringsdirektør og porteføljeforvalter av Skagen global kristian falnes, sier det: - Vi skal ikke være kontrære bare for å være kontrære. Vi går våre egne veier når vi investerer i enkeltselskaper, men det er hele tiden verdiene og selskapenes fremtidsutsikter som viser veien. Vi har ingen forttrinn når det gjelder å spå utviklingen for verdensøkonomien fremover. at vi i flere år har vært relativt tungt vektet i selskaper innen vekstmarkedene, skyldes det faktum at vi har funnet billige selskaper her, med stor evne til å skape vekst. men vi har også investert i selskaper med noterings- og hjemsted i den utviklede delen av verden, som tjener godt på utviklingen i vekstmarkedene. Hvis vi ser noen år fremover, hva tror du blir det neste populære «stedet» for globale aksjeinvestorer? - de store multinasjonale selskapene var på slutten av 1990-tallet veldig høyt priset. Siden den gang har selskapene fortsatt å tjene gode penger, mens kursutviklingen har vært flat. med andre ord får du selskapenes inntjening mye billigere i dag. Vi snakker halv pris for flere av de større amerikanske konsernene. I Skagen global har vi blant annet investert i pfizer og accenture. nylig gikk vi også inn i den sveitsiske medisingiganten roche. mange store globale selskaper er i dag, naturlig nok, fokusert på Kontorer: Stavanger - hovedkontor Skagen fondene Skagen aS postboks 160 4001 Stavanger Skagen 3, torgterrassen telefon: 04001 telefax: 51 86 37 00 organisasjonsnr.: 867462732 bergen Øvre ole Bulls plass 5 5012 Bergen Ålesund daaegården 3. etasje, Langelandsvegen 1, 6010 Ålesund Trondheim Kristian Falnes, investeringsdirektør og porteføljeforvalter av SKAGen Global kongensgt. 8, mercursenteret 7011 trondheim oslo klingenberggt. 5 0125 oslo Tønsberg nedre Langgate 32 3126 tønsberg opplag: 110 000 grafisk produksjon: printting produksjon as kaland marketing vekstmarkedene og opplever sterk salgsvekst i disse landene. I dag leverer flere en direkteavkastning fra utbyttet som er like god som renten på tiårige amerikanske statsobligasjoner. Jeg blir ikke overrasket om nettopp de multinasjonale selskapene får en rennesanse, og blir mer populære blant investorene, sier falnes. Hvorfor er de multinasjonale selskapene så upopulære i dag? - flertallet av investorene mener at disse selskapene kommer til å stagnere, og ha en dårlig omstillingsevne. derfor handles de med rabatt. på generell basis mener vi dette er galt. det finnes flere store selskaper globalt som har stor evne til både omstilling og vekst, samt vise god stabil inntjening og utbyttebetaling fremover, avslutter falnes. pS: forvalter i Skagen global, torkell eide, beskriver i en egen artikkel, på sidene 12 og 13, «den stille boblen», hvorfor store amerikanske selskaper på slutten av 1990-tallet ble veldig dyre, og siden har halvert seg i pris. T e l e F o n : 0 4 0 01 * e - P o S T: K u n d e S e r v I C e @ S K A G e n F o n d e n e . n 2010-08-11T14:09:12+02:00